När BV tittade på Stockholmsbörsnoterade Jeeves för cirka 1 år sedan såg aktien fullvärderad ut och det fanns en del frågetecken rörande expansionen i Europa samt om den då nye vd:n, Bengt-Åke Älgevik, skulle få fart på licensförsäljningen. Europasatsningen har fortfarande inte levererat några större intäkter till Jeeves men totalt sett går bolagets licensförsäljning bra och 2007 blev ett resultatmässigt rekordår. Samtidigt har aktien sjunkit från 74 till 57 kronor vilket gör att det ser betydligt intressantare ut nu.

Jeeves är i princip ett renodlat programvaruföretag som utvecklar affärssystem. Affärssystemen innehåller funktioner för ekonomi, produktion, logistik, service och säljstöd.  Försäljning och implementation (anpassning och installation) sker av partners. En typisk partner är en IT-konsult med affärssystem som specialitet. Två viktiga partners för Jeeves är exempelvis Systeam och Infocube.

I den internationella satsningen arbetar bolaget med "Master Partners" i varje land som får ansvaret för att bygga upp det lokala partnernätverket och stötta dessa. Konceptet innebär en kostnadseffektiv expansion där Jeeves går in som minoritetsägare i Master Partner bolaget i varje land med option på att öka eller ta över ägandet på sikt. Intäkterna för Jeeves blir dock låga initialt då de mesta av intäkterna stannar i Master Partner bolaget.

Affärsmodellen med indirekt försäljning genom partners ger goda förutsättningar för hög tillväxt. Man får en rejäl hävstång i form av ökade licens- och underhållsintäkter utan att den egna organisationen behöver expandera i samma takt, Jeeves har lite under 100 anställda. Programvarubolaget tar heller ingen risk vid implementationen och slipper ta kostnaden för att utbilda egna konsulter. Nackdelen är beroendet av partners och att systemkompetensen hos dessa varierar.

Kunderna är framförallt små och medelstora företag som finns inom handel, tillverkning, service och tjänstesektorn. I segmentet medelstora bolag, där Jeeves konkurrerar med sitt Universal, är konkurrensen hård mot jättar som SAP och Microsoft samt de svensknoterade konkurrenterna IBS, IFS och Lawson. Jeeves konkurrensfördel är att bolagets system är enklare och mindre komplexa än konkurrenternas vilket förenklar implementationen. I kombination med hög anpassningsbarhet och ett lågt pris gör det att Jeeves ofta faller ut som det billigaste alternativet vid en upphandling. Som ett bevis på att man klarar av den hårda konkurrensen har bolaget också på senare tid, genom partners, lyckats vinna större prestigekunder som SCA Packaging.

För mindre kunder har Jeeves affärssystemet Garp som tillkom genom ett förvärv för några år sedan. Under årets första kvartal färdigställdes även Jeeves Selected som också vänder sig mot mindre företag. Selected bygger i grunden på samma plattform som Universal och försäljningen kommer ske parallellt med Garp även om tanken på lång sikt är att ersätta Garp. Lanseringen kommer ske under kommande kvartal.

Jeeves bedömer att de har en ledande position inom sitt segment i Sverige, som det senaste kvartalet stod för cirka 84 procent av omsättningen. Detta samt att bolaget tar fler och större internationella kunder är huvudorsaken till att Europa lockar för framtida tillväxt. Europa står för närvarande för cirka 4 procent och övriga Norden för resterande del av omsättningen. Även om konjunktursignalerna oroar så är affärssystem en tillväxtmarknad och Jeeves lågprisprofil borde innebära en relativ fördel i ett tuffare affärsklimat. Bolaget upplever dessutom att det är en fortsatt god efterfrågan trots konjunkturavmattningen.

Under första kvartalet ökade Jeeves omsättning med 9 procent, vilket är i nivå med tillväxten under föregående år, till 34,3 Mkr. Programintäkterna (licens- och underhållsintäkter) ökade med 16 procent till 30,8 Mkr medan de mer volatila konsult- och utbildningsintäkterna minskade till 3,2 Mkr (4,5). Underhållsintäkterna som står för merparten av programintäkterna är dessutom återkommande intäkter. Rörelseresultatet blev 4,8 Mkr (4,5) vilket innebär en rörelsemarginal på cirka 14 procent som också är i nivå med helåret 2007. Att rörelseresultatet inte ökade mer gentemot föregående år kan till stor del tillskrivas en lägre aktivering av utvecklingskostnader. Börsvärdet är endast 162 Mkr och då har bolaget dessutom en nettokassa på 35 Mkr.

Långsiktigt är målet att ha en årlig organisk omsättningstillväxt på minst 15-20 procent. Med en rullande helårsomsättning på 133 Mkr innebär dessa tillväxttal att förvärv, som också är ett uttalat mål från bolagets sida, kommer bli nödvändiga för att nå omsättningsmålet för 2010 på 300 Mkr.

Om vi av konjunkturhänsyn defensivt antar att helårets tillväxt blir något svagare med en tillväxt på 8 procent och att rörelsemarginalen landar på 13 procent ger det en vinst per aktie på strax över 5 kronor. P/e-talet blir strax över 11 eller 9 justerat för kassan. Ev/ebit blir endast 7. Det är inte högt för ett bolag med en betydande del förutsägbara och återkommande intäkter. Jeeves har dessutom en god historik med positivt rörelseresultat de senaste 6 åren.

Långsiktigt ser det bra ut även om vi antar att den uthålliga rörelsemarginalen är ytterligare någon procentenhet lägre, bolagets mål är en rörelsemarginal på minst 10 procent. Jämför man sedan med de svensknoterade konkurrenterna handlas Jeeves idag med en större rabatt än vad som kan motiveras av storleksskäl. Köpläge alltså.