Efter den oväntat starka rapporten för det första kvartalet så visade det sig på måndagen att förväntningarna på Electroluxs andra kvartal skruvats upp aningen för högt. Såväl omsättning som resultat hamnade en bit under analytikernas snittprognoser i SME Direkts sammanställning.

Omsättningen i det andra kvartalet uppgick till 27 311 Mkr vilket var 170 Mkr lägre än motsvarande period förra året och cirka 300 Mkr under förväntan. Rörelseresultatet exklusive jämförelsestörande poster uppgick till 1 477 Mkr vilket är en förbättring med 44 procent jämfört med året innan men cirka 60 Mkr lägre än väntat.

Ett av glädjeämnena i rapporten för det första kvartalet var den oväntat höga rörelsemarginalen på 5,3 procent. Besparingar, effektiviseringar och en bättre försäljningsmix bidrog till att stärka lönsamheten i Electrolux och vd Hans Stråberg sade den gången att 2010 kunde bli det år då bolaget närmade sig målsättningen om en rörelsemarginal på 6 procent.

Analytikerna tog honom på orden och hade inför måndagens halvårsrapport skruvat upp prognoserna för rörelsemaginalen för helåret till drygt 5,8 procent. Prognosen för det andra kvartalet var en marginal på 5,6 procent enligt SME Direkt. Dit nådde dock inte Electrolux utan rörelsemarginalen exklusive jämförelsestörande poster stannade vid 5,4 procent.

Räknat med jämförbara valutakurser så ökar samtliga Electrolux affärsområden sina rörelseresultat jämfört med samma period för ett år sedan.

För tredje kvartalet i rad ökade efterfrågan på vitvaror i Nordamerika. Electrolux gör bedömningen att ökningen i det andra kvartalet var 10 procent jämfört med för ett år sedan. Bolaget ökade sin försäljning i regionen med knappt 2 procent men minskade rörelseresultatet bland annat till följd av en konsolidering av huvudkontoret i USA och ökade kostnader i samband med en satsning på egna varumärket Frigidaire.

I Europa, Mellanöstern och Afrika (EMEA) tappade Electrolux drygt 10 procent av försäljningen jämfört med förra året, delvis på grund av bortfallet av en stor återförsäljare i Tyskland. Rörelseresultatet stärktes trots det kraftigt, bland annat tack vare en ökad försäljning av lönsamma inbyggnadsprodukter.

Utvecklingen i Europa är väldigt blandad för Electrolux. I södra Europa tappade marknaden kraftigt mot slutet av det andra kvartalet medan de norra delarna är oförändrade samtidigt som Östeuropa ökar.

Bolaget gör bedömningen att Europamarknaden som helhet kommer att ha en tillväxt nära noll i år jämfört med 2009. Prognosen för Nordamerika är en ökning med cirka 5 procent för helåret.

EMEA och Nordamerika svarar i kvartalet för 71 procent av Electroluxs försäjning. I Latinamerika och Asien stärktes såväl försäljning som resultat och för området Professionella produkter minskade omsättningen något jämfört med året innan, men rörelseresultatet stärktes trots det.

Electrolux köpte förra året in råvaror för 19 miljarder kronor och det är stål som står för 40 procent av kostnaderna. Stigande råvarupriser ökade kostnaderna med cirka 300 Mkr under det andra kvartalet och väntas för helåret innebära 1 miljard kronor i ökade råvarukostnader. Prognosen för 2011 är en ytterligare ökning på som mest 1 miljard kronor.

Electrolux har lyckats bra med sitt arbete att få ned kapitalbindningen i rörelsen. I kombination med den ökande lönsamheten i den löpande verksamheten innebär det ett stärkt kassaflöde. I det andra kvartalet uppgick kassaflödet från den löpande verksamheten och efter investeringar till 2,8 miljarder kronor. Det starka kassaflödet har använts till att beta av skulder och vid halvårsskiftet hade Electrolux en nettokassa på knappt 500 Mkr.

Före måndagens rapport hade analytikerna enligt databasen Factset räknat med en helårsvinst per aktie på 16,65 kronor. De första två kvartalen summerar till 6,80 kronor per aktie, men då ska man veta att det andra halvåret brukar vara betydligt mer lönsamt för Electrolux än det första.

Att döma av reaktionen på Stockholmsbörsen efter rapporten kommer dock helårsprognosen att justeras ned. Aktien, som redan backat drygt 6 procent de senaste dagarna, handlas ned med över 8 procent till cirka 153 kronor.

Förutsatt att Electrolux klarar av att leverera en mer eller mindre oförändrad omsättning mot i fjol på 110 miljarder kronor och en rörelsemarginal i trakterna av 5,6 - 5,7 procent (vd Hans Stråberg upprepade på måndagen målsättningen att hamna nära 6 procent för helåret) borde vinsten per aktie för helåret, bland annat med hjälp av lägre finansieringskostnader, kunna landa kring 16 kronor. På dagens nivåer innebär det att aktien handlas en bit under p/e 10, vilket känns attraktivt.

Utvecklingen på Electroluxs marknader är skakig och vinstprognosen är förstås osäker. Lönsamheten har dock tagit ett tydligt kliv framåt och dagens värdering tar höjd även för en något trögare utveckling än väntat.

Vi står fast vid rekommendationen Köp.