Vitvarutillverkaren Electrolux har inte glatt sina aktieägare i år. Efter att ha toppat kring 196 kronor vid årsskiftet har aktien backat med drygt 20 procent och inte fick den något lyft av rapporten för det första kvartalet heller.

Electrolux fortsätter att pressas hårt av främst stigande råvarukostnader, men även av aggressiva konkurrenter på marknaden, inte minst i Nordamerika. Övriga tillverkare lider dock under samma ok och konkurrensen till trots så genomför nu Electrolux i Nordamerika prishöjningar på 8-10 procent som gradvis kommer att slå igenom under det innevarande kvartalet.

En bra underliggande efterfrågan i Nordamerika underlättar prishöjningarna, konkurrensen till trots.

Electrolux köper årligen in råvaror för cirka 20 miljarder kronor och de kraftigt ökade priserna får stor effekt på bolagets verksamhet. Electrolux förutspår fortsatta prisuppgångar på bland annat plast, vilket väntas driva upp kostnaderna för råmaterial med cirka 2 miljarder kronor jämfört med förra året. Den tidigare prognosen för påverkan var en kostnadsökning på mellan 1,5 och 2 miljarder kronor.

Konsumenter är som regel priskänsliga och bolag som säljer produkter direkt till konsumenter har alltid svårare att kompensera sig för ökade tillverkningskostnader än bolag längre upp i produktionskedjan. För att klara lönsamheten måste dock Electrolux genomföra vissa prishöjningar även på Europamarknaden, men där kommer det att dröja ända till andra halvåret innan effekterna syns.

Europamarknaden (tillsammans med Mellanöstern och Afrika) svarade i det första kvartalet för 33 procent av intäkterna på Electrolux konsumentprodukter, Nordamerika för 29 procent, Latinamerika 17 procent och Asien 8 procent.

Från och med första kvartalet har Electrolux dammsugare fått ett eget affärsområde. Anledningen är att dammsugarförsäljningen vuxit till att idag omfatta 8 procent av koncernens omsättning och Electrolux vill lyfta fram tillväxtpotentialen för produkterna. Det första kvartalet var dock ingen höjdare för området som fick se rörelsemarginalen falla från 10,9 procent i fjol till 5,9 procent till följd av högre produktkostnader och lägre försäljningspriser.

Efterfrågan på vitvaror ökade enligt Electrolux med cirka 1 procent under det första kvartalet såväl i Europa som i Nordamerika. Ökningen i Nordamerika berodde delvis på kampanjer, men även på att den underliggande efterfrågan börjar vakna till liv igen. I Europa är bilden splittrad med ökad efterfrågan i norr och minskad i söder. Efterfrågan i Östeuropa ökade med hela 13 procent.

Räknat i kronor minskade Electrolux försäljning av vitvaror i Europa och Nordamerika med drygt 11 procent och lönsamheten försämrades rejält, speciellt i Nordamerika där Electrolux gjorde en rörelseförlust på 71 Mkr i kvartalet. I Latinamerika och Asien ökade försäljningen med cirka 5 procent räknat i kronor och i Asien stärktes också lönsamheten.

Electrolux räknar med att efterfrågan på vitvaror kommer att öka med ett par procent i Europa under 2011 och med 3-5 procent i Nordamerika. Tidigare spådde Electrolux en ökning i Nordamerika på 3 procent.

Den samlade rörelsemarginalen för Electrolux backade från 4,9 procent förra året till 3,0 procent i år. Det var ett par tiondelar bättre än väntat.  Electrolux har som målsättning att nå en rörelsemarginal på mer än 6 procent på helårsbasis och en tillväxt på mer än 4 procent. 2010 landade marginalen på 6,1 procent medan omsättningen backade jämfört med året innan.

Enligt databasen Factsets sammanställning av analytikerprognoser väntas Electrolux omsättning falla ytterligare i år, räknat i kronor. Rörelsemarginalen väntas samtidigt landa på 5,6 procent. Per aktie spås vinsten för 2011 landa på cirka 14,10 kronor och nästa år strax under 17 kronor.

Med dagens aktiekurs på 152,70 kronor innebär det att aktien handlas till p/e 10,8 på innevarande år och 9,1 för 2012. Det är en bra bit under det historiska snittet för Electrolux-aktien som ligger kring p/e 12.

Det första kvartalet är säsongsmässigt svagt för Electrolux och årets första kvartal påverkades kraftigt negativt av att råvarukostnaderna stigit samtidigt som bolagets prishöjningar ännu inte fått genomslag. Utsikterna för resten av året ser lite bättre ut, speciellt om man ska tro på Electrolux höjda prognos för Nordamerika.

Keith McLoughlin har fortfarande en del att fila på i Electrolux. Mycket av produktionen har redan flyttats till lågkostnadsländer men tillverkningen ska samordnas betydligt mer för att få ut synergierna ur den globala organisationen. Bolaget jobbar också vidare med att få in ett ökat inslag av premiumprodukter med högre lönsamhet.

Keith McLoughlin har även uttryckt en önskan om att Electrolux ska växa och med dålig draghjälp från den underliggande marknaden är förvärv en klar möjlighet. Bolaget har en i princip skuldfri balansräkning och höll inne med en väntad extrautdelning ifjol just med hänvisning till att man ville ha möjlighet till förvärv.

Värderingen av Electrolux tar höjd för en hel del fortsatta problem och de närmaste kvartalen bör komma att visa på en förbättring efter den tröga inledningen på året för bolaget. Vi väljer därför att behålla vår köprekommendation på aktien.