Industrigrossisten Malmbergs hade en oväntat svag utveckling under 2010. Trots ökad försäljning backade resultatet rejält på grund av felslagna valutasäkringar och långa, oförmånliga inköpskontrakt.

I år har det gått desto bättre för bolaget och aktien har följaktligen gått starkt på börsen, med en uppgång på 6 procent medan börsen som helhet har fallit med 19 procent sedan årsskiftet.

Uppgången förklaras av starka rapporter i år. Framförallt har lönsamheten imponerat, trots att försäljningstillväxten fortfarande ligger en bit ifrån vad Malmbergs mäktat med historiskt.

Under de första nio månaderna i år ligger tillväxten på två procent. Däremot har rörelseresultatet stigit från 6,5 Mkr till 43 Mkr, vilket ger en marginal på 11,8 procent. Det är en bit över toppnivåerna på 10 procent under de goda åren 2006-2007.

Som en liten uppstickare på grossistmarknaden har Malmbergs utvecklat en affärsmodell som historiskt varit mycket framgångsrik. Tack vare direktinköp i utlandet - utan mellanhänder - och en medveten satsning på egna varumärken, har Malmbergs kunnat konkurrera med låga priser och på så sätt lyckats hävda sig gentemot bjässarna på marknaden.

Andelen direktinköp ligger idag på över 80 procent och därför är bolaget även känsligt för valutasvängningar, då inköpen görs i dollar och euro. Dollarns och eurons försvagning det senaste året borde därmed spela Malmbergs i händerna. Detta, tillsammans med en allt större andel av egna märkesvaror, ger bolaget goda möjligheter att bibehålla hög lönsamhet framöver.

Strategin är att växa organiskt genom att etablera nya proffsbutiker på nya orter. Närmare 70 procent av koncernens försäljning går till professionella kunder, som elinstallatörer och företag. Resten av omsättningen ligger inom det snabbväxande gör-det-själv-segmentet.

Bland bolagets kunder finns även indirekta konkurrenter, som exempelvis Bauhaus. 30 procent av den yrkesinriktade försäljningen sker genom ett 20-tal egna butiker som är viktiga distributionskanaler för koncernens produkter.

Samtidigt har internet gradvis kommit att öka i betydelse för Malmbergs, som numera även säljer elartiklar direkt till konsument via sin hemsida. Denna verksamhet har dock än så länge en begränsad omfattning.

Geografiskt har Malmbergs sin tyngdpunkt i Sverige, som står för runt 55 procent av koncernomsättningen. Men bolaget är även etablerat i Norge, Danmark, Finland och England, vilket innebär att det finns en bred bas för fortsatt expansion. Malmbergs har under de senaste åren genomfört stora investeringar i lagerhanteringen som innebär att det i närtid inte föreligger något stort investeringsbehov.

Allt sammantaget ligger nettovinsten för de senaste 12 månaderna på knappt 45 Mkr, eller 5,6 kronor per aktie. Till börskursen 42,7 kronor ger det ett rullande p/e-tal på 7,6. Malmbergs har samtidigt en stark balansräkning med en nettokassa på 15,6 Mkr. Justerat för kassan landar det rullande p/e-talet på 7,3.

Det är betydligt lägre än bolag som Swedol och Clas Ohlson, som vänder sig till ungefär samma kunder. Swedol har dock en betydligt högre tillväxt och även lite högre marginaler och värderas till 16 gånger den rullande vinsten och till 12 gånger vinsten 2012.

Malmbergs tror vi kommer att få det tufft tillväxtmässigt även nästa år och räknar med att omsättningen står och stampar runt dessa nivåer i bästa fall. Med en marginal på mellan 10-11 procent ger det ett p/e-tal på strax under 8. Det känns väl lågt trots riskerna med konjunkturen.

I fjol delades 2 kronor ut per aktie, vilket till dagskurs 42,7 kronor motsvarar en direktavkastning på 4,7 procent. Det är en bra kudde på nedsidan. Vi rekommenderar Köp.