Börsnykomligen MQ:s rapport för det tredje kvartalet (mars-maj) i det brutna räkenskapsåret 2009/2010 var resultatmässigt mycket bra, medan omsättningstillväxten fortsätter att vara svag. Under det senaste kvartalet uppgick omsättningen till 319 Mkr (309), vilket är en ökning med 3,2 procent. Organiskt, det vill säga i jämförbara butiker, låg tillväxten dock endast på 0,4 procent.

Det är givetvis inte godkänt, speciellt med tanke på att det är under klädmarknadens totala tillväxt under samma period på 1,2 procent för jämförbara butiker. Det är även betydligt lägre än MQ:s mål om att växa med 10 procent per år över en konjunkturcykel.

Och tittar man på de senaste nio månaderna för innevarande räkenskapsår så är försäljningstillväxten ännu svagare med en organisk minskning på 1,3 procent, samtidigt som marknaden ökade med 1,8 procent. Det innebär helt enkelt att MQ tappat marknadsandelar under det senaste året.

Orsaken är, enligt bolaget själva, att man prioriterat lönsamhet framför tillväxt. Man har undvikit att rea ut kläder medan konkurrenterna gjort tvärtom. Men faktum är att den svaga tillväxten bestått en längre tid nu och en anledning kan vara att MQ breddat målgruppen och antalet artiklar i sortimentet, vilket har lett till en otydlighet i erbjudandet.     

Mellan 2000-2009 låg bolagets genomsnittliga försäljningstillväxt på 6,5 procent per år. De senaste åren har dock försäljningen minskat. Från att ha omsatt nära 1,7 miljarder kronor under räkenskapsåret 2006/2007 föll omsättningen till knappt 1,4 miljarder under 2008/2009. Under 12-månadersperioden fram till och med maj var omsättningen något över 1,4 miljarder.

Men även om försäljningen varit svag den senaste tiden så har lönsamheten i bolaget ökat successivt kvartal för kvartal. Under det tredje kvartalet låg bruttomarginalen på 65,7 procent (55,4) och rörelsemarginalen uppgick till 12,1 procent (5,2). Exklusive börsnoteringskostnaderna hade rörelsemarginalen legat på 14,4 procent, vilket imponerar i en jämförelse med konkurrenterna. Kappahl har exempelvis 12-13 procents marginal. MQ:s mål är att ligga på 12 procent. För de senaste 12 månaderna ligger marginalen på 10 procent.

En bidragande orsak till den starka lönsamhetsutvecklingen på senare tid är det faktum att bolaget öppnat egna inköpskontor i Kina och Bangladesh vilket sänker kostnaderna. Idag står de egna kontoren för knappt 60 procent av varuförsörjningen och målet är att nå 90 procent. Det kommer att sänka kostnaderna ytterligare.

MQ borde normalt sett klara av att hålla en rörelsemarginal på 12 procent på lite sikt. Tillväxten är lite svårare att sia om. Bolaget räknar med att en expansion utanför Sverige behövs om MQ långsiktigt ska kunna leva upp till försäljningsmålet. Norge och Finland står på agendan.

I Norge öppnas första butiken i höst och Finlands tur väntas komma om några år. På sikt ser vd Johan Elfner en potential på 40-50 butiker i Norge och 20-30 stycken i Finland. För närvarande har MQ 106 butiker totalt sett, samtliga i Sverige alltså. I Sverige vill man öka antalet butiker till maximalt 130 stycken.

En sådan expansion kostar pengar och kommer att pressa marginalerna. Organiskt räknar vi med att MQ växer i linje med marknaden, som enligt undersökningsföretaget Euromonitor väntas växa med i snitt 4 procent de kommande tre åren. Några procent lär tillkomma via nya butiker.

Givet detta lär vinsten per aktie hamna på drygt 3 kronor för räkenskapsåret 2009/2010 och 3,5 kronor för nästa år. Det ger ett p/e-tal på 10 respektive 9 när aktien står i knappt 32 kronor. Det känns attraktivt, speciellt med tanke på att MQ nu fått ordning på finanserna efter noteringen, med en nettoskuld som uppgår till 2,2 gånger rörelsevinsten före avskrivningar.

En mer rimlig aktiekurs på ett års sikt är 40 kronor och det ger en potential på 25 procent.  Vi rekommenderar Köp.