Kinnevik är ett investmentbolag med en helägd skogsindustrirörelse. Koncernens resultat består av två stora klumpar. Den ena, och i sammanhanget lilla, är Korsnäs resultat. Den stora är förändringar i värdet på aktieportföljen med i allt väsentligt noterade innehav och då särskilt Millicom och Tele2, i mindre mån MTG och till liten del, några kronor per aktie, Black Earth Farming, Metro och Transcom. Härutöver finns nya investeringar i mindre bolag som summerar till ett par kronor per Kinnevik-aktie.

Värdemässigt handlar Kinnevik om Millicom, 89 kronor per aktie idag, Tele2 (59 kronor) och Korsnäs (40 kronor, oräknat lån som belastar bolaget).

Under det första kvartalet 2008 sjönk marknadsvärdet på Kinneviks börsportfölj med drygt 9 miljarder kronor. Hittills under april har portföljen stigit i värde med nära 4 miljarder kronor. I dessa värdeförändringar drunknar de löpande resultaten från Korsnäs som före avskrivningar blev 319 Mkr under det första kvartalet och efter avskrivningar 164 Mkr. Korsnäs resultat är lägre än samma tid ifjol men det finns gott hopp, anser vi, om förbättringar under kommande kvartal och ett helår som summerar till ett rörelseresultat efter avskrivningar 800 Mkr vilkt är i nivå med fjolåret.

Millicom och Tele2 har båda rapporterat en stark utveckling under det första kvartalet. Rapporterna gav aktierna ett lyft tidigare i veckan. Bra går också MTG. Vi beräknar i dagsläget börsvärdet för portföljen till drygt 46 miljarder kronor eller 175 kronor per aktie i Kinnevik. Övriga tillgångar, med Korsnäs, har ett värde på drygt 11 miljarder kronor eller 42 kronor per aktie. Efter avdrag för lån om nära 10 miljarder kronor eller 37 kronor per aktie återstår en förmögenhet eller ett substansvärde på 47,5 miljarder kronor idag eller 180 kronor per aktie i Kinnevik som i sin tur handlas till 125,50 kronor idag. Aktien handlas alltså med en rabatt på relativt höga 30 procent.

Kinneviks lån kommer att  minska under 2008 genom att mottagna utdelningar, från främst Millicom och Tele2, på 1,7 miljarder kronor överstiger den egna utdelningen på 528 Mkr eller 2 kronor per aktie.

Den finansiella ställningen är sund i utgångsläget med en soliditet över 80 procent och omvänt en lån som andel av tillgångarna på under 20 procent. Här finns ändå en ambition att minska den del av lånebördan som är säkerställd mot aktieportföljen. Vi anser att det är sunt även om det inte är någon ko på isen här.

I aktieportföljen anser vi att Millicom, som är det största innehavet, har störst potential för fortsatt kursuppgång. Samtidigt som vi ser potential i aktieportföljen anser vi att substansrabatten på 30 procent är överdrivet hög och snarare borde ned mot nivån 20 procent. Styrelsen kommer att få ett återköpsmandat på upp till 10 procent av de egna aktierna på årsstämman i maj och det är inte helt osannolikt att det till viss del används i år vilket vi tror får en positiv effekt på aktiekursen, med sänkt substansrabatt som följd.

Aktien har gått

bra tidigare i veckan men faller idag tillbaka till 125 kronor. Vi upprepar rekommendationen Köp på 3-6 månaders sikt.