Specialläkemedelsföretaget Meda med vd Anders Lönner i spetsen lyckades inte riktigt infria marknadens förväntningar för årets tredje kvartal. Omsättningen uppgick till 3 223 miljoner kronor, vilket var 3 procent över förväntan.

Resultatet före skatt uppgick till 463 miljoner kronor, vilket var 11 procent under marknadens prognoser.

Vi anser trots allt att resultatet är fullt godkänt. I fasta växelkurser ökade försäljningen med 31 procent jämfört med det tredje kvartalet 2010. Västeuropa är fortsatt den största marknaden och svarade för 63 procent av koncernens omsättning under kvartalet. I fasta växelkurser uppgick ökningen till 13 procent.

På den amerikanska marknaden ökade försäljningen i fasta växelkurser med 121 procent till 686 miljoner kronor. Ökningen på den amerikanska marknaden är i sin helhet en effekt av gjorda förvärv.

Tillväxtmarknader ökade försäljningen med 19 procent till 379 miljoner kronor, en återhämtning noterades på den turkiska marknaden medan försäljningen sjönk i Ryssland.

För helåret 2011 lämnar företaget en prognos på en omsättning på 12 700 miljoner kronor, samt ett bruttoresultat på 4 700 miljoner kronor. Marknaden förväntar sig, enligt SME Direkt, en försäljning på 12 841 miljoner kronor samt ett resultat efter finansnetto på 2 271 miljoner kronor.

Medas verksamhet kan indelas i läkemedel för det centrala nervsystemet. Området Dermatologi har läkemedel för benandling och förebyggande av infektioner i hud och slemhinnor. Inom detta område återfinns två av företagets största produkter, Betadine samt Aldara som tillsammans svarar för omkring 9 procent av koncernens försäljning.

Ett ytterligare område för företaget är Gastroenterologi, vilket är inriktat mot mag-systemet. Ytterligare terapiområden är Hjärt-kärlsjukdom samt Smärta/inflamation.

Sammantaget har Meda en bredd på sina produktområden som minskar den operationella risken i bolaget. En ytterligare krydda är att företaget har en produktpipeline som omfattar 15 produkter, varav några är nära en lansering.

En fråga som alltid uppkommer i ett förvärvsdrivet företag som Meda är den goodwill som återfinns i balansräkningen. Vid utgången av årets tredje kvartal uppgick goodwillen till 14 629 miljoner kronor, vilket kan jämföras med 12 154 miljoner kronor för ett år sedan. Utslaget per aktie innebär det därmed närmare 50 kronor.

Nettoskulden vid utgången av kvartalet uppgick till 17,3 miljarder kronor, vilket är en ökning med närmare 1,4 miljarder jämfört med föregående årsskifte.

Det fria kassaflödet är fortsatt mycket starkt. För årets tredje kvartal uppgick det till 615 miljoner kronor, vilket kan jämföras med 336 miljoner kronor för motsvarande period år 2010.

Vi är dock inte skrämda av goodwillstorleken. Under vd Andes Lönners skickliga ledning har bolaget under de senaste 10 åren ökat omsättningen från 807 miljoner kronor till drygt 12,8 miljarder kronor. Resultatet efter finansnetto har under samma period ökat från 44 till prognostiserade 2 271 miljoner kronor för innevarande år.

Strategin att förvärva befintliga läkemedel har varit mycket framgångsrik. Strategin har under senare åren även kompletterats med förvärv av läkemedel som är nära en marknadslansering. Företaget kommer, med hjälp av ett starkt kassaflöde, att fortsätta att vara aktivt på förvärvsmarknaden.

Meda har hittills under 2011 genomfört ett antal förvärv. Under årets första nio månader förvärvades sex rättigheter till produkter i Nordamerika samt Europa. Räkna även med att något ytterligare förvärv kommer innan året är slut.

Resultatet per aktie hamnar på 5,18 kronor. P/e-talet för innevande år blir därmed på 12,1. För år 2012 ligger förväntningarna på ett resultat på 6,13 kronor per aktie, vilket motsvarar ett p/e-tal på 10,2. Mot bakgrund av företagets starka historik och bevisligen fungerande förvärvsmodell känns inte värderingen utmanande. Vi upprepar därmed vår tidigare köprekommendation.