Hexagon-aktien har hittills i år inte riktigt orkat hänga med börsen som helhet. Sedan årsskiftet är kursen upp knappt 3 procent. Rapporten för det första kvartalet fick tummen upp av analytikerna men aktien åkte ändå ned drygt 9 procent i den allmäna börsoron som rådde då siffrorna presenterades.

Omsättning och resultat mötte annars analytikernas prognoser mycket väl med en positiv överraskning i orderingången och i övrigt optimistiska kommentarer kring marknadsläget från vd Ola Rollén.

Orderingången ökade med 16 procent räknat i fasta växelkurser och jämförbar struktur. Tvåsiffrig tillväxt i orderingången noteras för de båda huvudsområdena Geosystems, mätsystem för byggande med mera, och Metrology, mätsystem för industri.

Den organiska omsättningstillväxten för det största området Geosystems, som svarar för knappt 60 procent av försäljningen, var tvåsiffrig i kvartalet medan Metrology, med drygt 30 procent av försäljningen, rapporterar en organisk nolltillväxt. Metrology ligger dock lite senare i konjunkturen och istället ökade orderingången i kvartalet med 21 procent vilket pekar mot en återhämtning under året.

Totalt växte Hexagons försäljning organiskt med 6 procent under det första kvartalet.

Den positiva utvecklingen som noterats under inledningen av året väntas fortsätta på samtliga marknader enligt bolaget. Det väntas i sin tur leda till fortsatt förbättrad lönsamhet. Rörelsemarginalen i det första kvartalet stärktes med 3 procentenheter jämfört med året innan och uppgick till 16,4 procent.

För helåret bör Hexagon kunna nå en vinst per aktie på runt 7,15 kronor vilket med dagens kurs kring 108 kronor innebär att aktien handlas till p/e 15 vilket inte känns avskräckande högt om bolaget kan få fart på tillväxten igen utan att tappa lönsamhet.

Att Hexagon klart och tydligt flaggat för att större förvärv står på agendan försvårar dock värderingen avsevärt och är den största förklaringen till att aktien har haft svårt att lyfta i år.

Hexagons målsättning är att omsättningen ska vara uppe i 20 miljarder kronor vid utgången av nästa år, med en rörelsemarginal på 20 procent. Förra året landade omsättningen på 11,8 miljarder och marginalen på 15 procent så bolaget behöver enligt sina egna beräkningar genomföra 3-5 lyckade förvärv för att nå målen.

Ola Rollén har tidigare sagt att Hexagon har identifierat 5-6 bolag med en omsättning kring 5 miljarder kronor som kan bli tänkbara uppköpskandidater. Hexagon har tidigare visat sig duktigt på att genomföra förvärv, men ett problem är att bolagets lönsamhet är bättre än branschkollegornas så ett förvärv lär komma att åtminstone inledningsvis dra ned marginalen.

Med en egen omsättning på runt 12 miljarder kronor så är integrationen av ett 5-miljardersbolag heller inte någon liten eller riskfri process.

Risken är också överhängande att ett så stort förvärv kommer att kräva en nyemission. Hexagon drog på sig en stor nettoskuld under tillväxtåren i mitten av 2000-talet, något som bolaget straffades hårt för under finanskrisen då aktien rasade 75 procent på drygt fyra månader. Sedan dess har bolaget bättrat på kassaflödena och fått ned nettoskulden från 10,7 miljarder kronor i början av 2009 till 8,1 miljarder idag.

Utan något större förvärv skulle en kurs upp mot 120 kronor kunna motiveras för Hexagon. Om bolaget klarar av att leverera resultat som väntat skulle det ge ett p/e-tal på 16-17 för innevarande år.

Det känns inte orimligt med tanke på att den underliggande marknaden beräknas växa med i snitt 8 procent om året och att Hexagon dessutom tar andelar och har en stark position med en dryg tredjedel av sin omsättning på tillväxtmarknaderna i Asien, Östeuropa och Sydamerika.

Ett framgångsrikt förvärv skulle förstås ändra vinstprognoserna rejält och därmed öppna upp för ytterligare uppgång för aktien. Skulle mot förmodan målen för utgången av 2011 nås talar vi exempelvis om p/e-tal på 9 för nästa år, med nuvarande antal aktier ska tilläggas.

För den som tror på ledningens förmåga att framgångsrikt genomföra ytterligare större förvärv och dessutom är beredd att eventuellt ställa upp på en nyemission så kan det vara köpläge.

Sammantaget känns dock frågetecknen kring Hexagons framtida förvärvsplaner och lönsamhet som alltför stora. Vi behåller därför vår neutrala rekommendation.