Lastbilstillverkaren Scania lägger bakom sig ännu ett kvartal med mycket stark orderingång. Redan i första kvartalet bjöd bolaget aktiemarknaden på ett riktigt glädjebesked då orderingången slog förväntningarna med råge och Scania flaggade för att marknaden nu vänt i Europa.

Den positiva trenden har förstärkts ytterligare under det andra kvartalet och Scanias totala orderingång av lastbilar och bussar ökade med 15 procent jämfört med i fjol till 22 564 stycken. Det var återigen betydligt mer än väntat, snittprognosen i SME Direkts sammanställning inför rapporten var 20 701 enheter.

Räknat enbart på lastbilar steg orderingången i Europa under andra kvartalet med hela 25 procent jämfört med året innan. Uppgången sker visserligen från historiskt riktigt låga nivåer, men order har strömmat in särskilt starkt på marknaderna i Norden, Storbritannien och i Tyskland skriver bolaget i sin halvårsrapport.

Den europeiska lastbilsmarknaden är klart viktigast för Scania. Räknat på omsättningen svarade lastbilar i fjol för 61 procent och geografiskt stod Europa för 52 procent av intäkterna. Av övriga marknader svarade Latinamerika för 23 procent av intäkterna och Asien för 10 procent.

Bland Scanias övriga verksamheter stod bussar för 9 procent av omsättningen, motorer för 2 procent, service och tjänster för 21 procent och begagnade fordon för 6 procent.

Scania kommer nu öka sin produktionstakt i Europa för att möta den ökande efterfrågan. Bolaget bemannar upp fabrikerna med cirka 900 inhyrda personer för att kunna öka tempot under tredje och fjärde kvartalet. Långsiktigt jobbar Scania med att lyfta sin tillverkningskapacitet från dagens nivå på cirka 100 000 fordon till 120 000.

Ett frågetecken kring den europeiska lastbilsmarknaden för närvarande är i vilken utsträckning den förbättrade efterfrågan drivs av förköp inför de nya utsläppsregler som träder i kraft vid årsskiftet. Dagens lastbilsmotorer blir då förbjudna i nytillverkade lastbilar och de nya motorerna blir betydligt dyrare så många passar på att göra sina nyinköp före årsskiftet för att spara pengar.

En sådan förköpseffekt noterades i Latinamerika för ett par år sedan då efterfrågan steg kraftigt inför nya utsläppsregler vid årsskiftet 2011/2012. Marknaden dök sedan kraftigt efter årsskiftet och återhämtade sig inte förrän mot slutet av förra året.

Med hjälp av statliga subventioner har dock marknaderna i framför allt Argentina och Brasilien vaknat till liv igen och under andra kvartalet ökade Scanias orderingång på lastbilar med 54 procent i Latinamerika.

Om orderingången var stark för Scania under andra kvartalet så var leveranserna ännu starkare, upp 33 procent jämfört med i fjol räknat i antalet enheter. Valutaeffekterna går dock Scania emot och räknat i kronor stannade omsättningsökningen vid 19 procent. Valutaeffekterna raderade 6 procentenheter från omsättningstillväxten i kvartalet.

Mer oroande är dock att Scania även upplever en stark prispress på sina lastbilar och bussar. När marknaderna nu ser ut att återhämta sig är det många pressade tillverkare som slåss om köparna och viljan att tumma på lönsamheten för att få upp volymerna är tydligen relativt stor för tillfället.

Även Scania tvingas offra marginalerna till viss del och trots den kraftiga ökningen av leveranserna och trots att omsättningen i andra kvartalet var högre än väntat så landade rörelseresultatet klart under snittprognosen i SME Direkts sammanställning inför rapporten. I det första kvartalet klarade Scania precis att nå en tvåsiffrig rörelsemarginal men i det andra kvartalet föll den ned till 8,4 procent. Snittprognosen var en rörelsemarginal på 11,0 procent.

Förutom negativa valutaeffekter och prispress har Scania även fått ökade kostnader i form av skrotningsavgifter i Ryssland vilket påverkar lönsamheten negativt. Kostnaderna för att bygga upp produktionskapaciteten under andra halvåret har också enligt bolaget till stor del landat i det andra kvartalet.

På sista raden blev Scanias resultat i det andra kvartalet 1,72 kronor per aktie vilket var 21,5 procent under förväntan.

Enligt SME Direkts sammanställning av analytikerprognoser väntas Scania i år öka omsättningen med 5,1 procent jämfört med i fjol. Rörelsemarginalen väntas landa på 11,2 procent jämfört med 10,4 i fjol. Vinsten per aktie uppgår i snittprognosen till 8,73 kronor (de senaste tolv månaderna summerar till 7,72 kronor per aktie med en marginal på 9,0 procent).

Nästa år spås intäkterna öka med 5,5 procent och marginalen stärkas ytterligare till 12,4 procent, inte någon ovanligt hög nivå för Scania som under 2000-talet regelbundet legat kring 14 procent. Vinsten per aktie väntas nästa år öka till 10,31 kronor.

P/e-talen för de närmaste åren uppgår med de prognoserna till 16,7 respektive 14,1. Justerat för nettokassan på 6,4 miljarder kronor värderas rörelsen till 11,8 gånger årets väntade rörelseresultat.

P/e 17 på innevarande år pekar mot att 2013 redan är avskrivet på aktiemarknaden för Scanias del. Volvo är för övrigt ännu värre med p/e 24. Blickarna riktas därmed mot 2014 och p/e 14 på nästa år är även det något högt för Scania och nästan 20 procent över Volvos p/e 11,9.

Europamarknaden återhämtas bra för tillfället och Scanias volymer ökar kraftigt från låga nivåer. Förköpseffekten inför de nya utsläppskraven förefaller vara större än många har räknat med, men det bör rimligtvis innebära en motsvarande trög inledning på nästa år, precis som blev fallet i Latinamerika för ett drygt år sedan.

Dessutom äter valutaeffekter och prispress för närvarande med råge upp den positiva effekten från ökade volymer i kvartalet, som bjöd på den lägsta rörelsemarginalen sedan finanskrisen. Valutaeffekterna väntas vara fortsatt negativa den närmaste tiden och riskerar således att till viss del förstöra festen för Scania.

Med frågetecken kring uthålligheten i den nuvarande efterfrågeskjutsen, en jämförelsevis hög värdering, svag underliggande konjunktur på huvudmarknaderna Europa och Latinamerika och en oväntat stor negativ inverkan från valutor och prispress i det nyss avverkade kvartalet väljer vi trots den starka orderingången att behålla en Neutral rekommendation på Scania.