I tio kvartal i rad har hemmafixarkedjan Clas Ohlson nu tvingats konstatera att försäljningen i jämförbart antal butiker fallit (och i ett fall varit oförändrad) jämfört med motsvarande period året innan. Den negativa trenden ser ut att fortsätta även i det innevarande kvartalet då augusti månad visade en total försäljningsökning på 3 procent vilket med 17 nya butiker jämfört med i fjol innebär att det återigen blev minus i befintliga butiker.

Clas Ohlson är långt ifrån ensamt om att ha noterat en vikande försäljning på sistone. Konsumtionen framför allt i Sverige har varit trög en längre tid nu, och konkurrensen blir allt tuffare på marknaden. Med sitt breda sortiment av produkter för att "lösa vardagens praktiska små problem" har Clas Ohlson konkurrens av en lång rad olika butiker och kedjor.

Bolaget konkurrerar även allt mer med sig själv då antalet butiker i Sverige och Norge nu är uppe i 70 respektive 58 stycken. Under det första kvartalet i bolagets brutna räkenskapsår, perioden maj till juli, tillkom två butiker i Sverige, två i Norge och en i Finland.

Clas Ohlson ser fortsatt utrymme för butiksexpansion i Sverige och Norge, men det är oundvikligt att det sker en ökad kannibalisering mellan butikerna när de börjar hamna allt närmare varandra.

Det allt mindre utrymmet för tillväxt i Sverige och Norge är anledningen till att Clas Ohlson på senare år siktat ut i Europa för vidare expansion. Satsningen på Storbritannien inleddes för några år sedan och sammanföll då olyckligtvis med finanskrisen vilket dämpade köplusten rejält i landet. Detaljhandeln har ännu inte repat sig i Storbritannien och Clas Ohlson ligger för närvarande lågt med nya butiker i landet.

Clas Ohlson har även investerat mycket i en e-handelsplattform som nu lanserats på samtliga bolagets marknader. Att lansera e-handel i nya länder kostar så klart mindre än att öppna butiker och Clas Ohlson ser e-handeln som ett bra sätt att ta sig in på nya marknader. Det pågår förberedelser för att lansera Clas Ohlson, initialt via e-handel, på någon tysktalande marknad under nästa räkenskapsår.

Satsningar på nya marknader innebär dock alltid en negativ påverkan på lönsamheten eftersom det för med sig kostnader för marknadsföring, logistik och annat som ska slås ut på ett fåtal butiker. Clas Ohlson säger sig räkna med att utlandsinvesteringar kommer att tynga rörelsemarginalen med 2-3 procentenheter per år de kommande åren.

Målsättningen är att, inkluderat denna negativa påverkan, nå en rörelsemarginal på 10 procent om året och en tillväxt på i snitt lika mycket över en konjunkturcykel. I det första kvartalet, som rapporterades på onsdagsmorgonen, stannade tillväxten vid 5 procent inklusive nya butiker och rörelsemarginalen blev 6,9 procent, ned från 8,6 procent i fjol. Clas Ohlson rapporterar försäljningen varje månad och resultatmässigt bjöd inte rapporten på några som helst överraskningar.

Sommaren har bjudit på en fortsatt svag konsumtion och besöksantalen i Clas Ohlsons butiker har minskat. Med krympande försäljning i befintliga butiker får Clas Ohlson sämre täckning för sina fasta kostnader och räknat som andel av försäljningen ökade kostnaderna med 1,7 procentenheter jämfört med i fjol.

Ett stort glädjeämne under förra räkenskapsåret var Clas Ohlsons framgångsrika arbete med att få ned kapitalbindningen i varulagret. Det gav ett stort tillskott till kassaflödet som i den löpande verksamheten närmade sig en miljard kronor förra året. Trots 19 nya butiker var varulagret vid utgången av det första kvartalet ändå något lägre än det var i fjol.

Kassaflödet från den löpande verksamheten uppgick i kvartalet till 95 Mkr jämfört med 276 Mkr i fjol. Den redan starka balansräkningen har stärkts ytterligare och soliditeten ligger i kvartalet på 60 procent. Perioden slutade med en nettokassa på 103 Mkr jämfört med en nettoskuld på 197 Mkr i fjol.

Den långa trenden med vikande försäljning i befintliga butiker har fått analytikerna att successivt skruva ned sina förväntningar på Clas Ohlsons resultat. Prognosen för det innevarande räkenskapsårets resultat har bara i år dragits ned över 10 procent. Förväntningarna ligger nu i SME Direkts sammanställing på en försäljning på drygt 6,6 miljarder kronor vilket inte borde vara omöjligt att nå om den viktiga julhandeln blir bra.

Lönsamheten väntas inte bli fullt lika bra som i fjol och vinsten per aktie spås bli oförändrad mot i fjol på 6,30 kronor per aktie.

Nästa räkenskapsår spås tillväxten landa på 7,6 procent vilket tillsammans med en något förbättrad lönsamhet väntas lyfta vinsten per aktie upp mot 7 kronor. Med de prognoserna uppgår p/e-talen för de närmaste räkenskapsåren till 13,8 respektive 12,4 om vi justerar för utdelningen på 4,25 kronor per aktie som dras i nästa vecka (aktieägare som vill ha del av utdelningen måste köpa aktien senast på fredag 7 september). Det är en relativt låg värdering för att vara Clas Ohlson.

Den starka balansräkningen har höjt förväntningarna på utdelningarna de kommande åren. Prognoserna pekar mot direktavkastningar på mellan 5 och 6 procent de närmaste tre räkenskapsåren.

Den svaga detaljhandeln i Sverige tynger Clas Ohlson och många andra konsumentinriktade bolag.  En plötslig förbättring av konsumtionslusten vore önskvärd men ännu finns inga tecken på att något sådant ska ske. Clas Ohlsons jämförbara försäljning pressas även av att de nya butikerna i Sverige och Norge på marginalen stjäl allt mer kunder från de gamla. Med utdelningen snart dragen dröjer det också innan aktiens höga direktavkastning åter lockar köpare.

För de närmaste 3-6 månaderna tror vi att Clas Ohlson-aktien kan få svårt att lyfta och vi tar ned rekommendationen till Neutral.