Den milda inledningen av vintern 2011 innebar att Byggmax i det fjärde kvartalet 2012 hade en tuff jämförelseperiod. Varmt väder och barmark, åtminstone i södra Sverige, gjorde att utomhusprojekten under 2011 fortsatte långt in i oktober och aktiviteten var generellt sett hög under det normalt sett svaga fjärde kvartalet.

Avslutningen på fjolåret var betydligt mer snörik och kall och det märks också i Byggmax försäljning i det fjärde kvartalet. I jämförbara butiker föll intäkterna med 9,4 procent och totalt sett backade omsättningen med 4,9 procent.

I slutet av 2011 öppnades Byggmax nya distributionslager i Lysekil och sedan dess har bolaget börjat köpa in större volymer vilket har gjort det möjligt att pressa inköpspriserna ytterligare. Bruttomarginalen i det fjärde kvartalet har därför stärkts med en knapp procentenhet jämfört med året innan.

Rörelsekostnaderna för jämförbara butiker har också sänkts något jämfört med året innan. Totalt sett ökar ändå kostnaderna i kvartalet främst till följd av fler butiker. Kostnaderna för snöröjning och uppvärmning är bland annat högre än året innan och Byggmax tar även ökade kostnader för satsningen på webbplatsen och på marknadsföring.

Rörelseresultatet minskade med 29 procent jämfört med året innan men resultatet efter skatt blev ändå drygt 8 procent bättre. Anledningen till det är en ren skatteffekt där Byggmax värderat om uppskjutna skatter till följd av att bolagsskatten nu sänkts från 26,2 procent till 22 procent. Det har gett en positiv effekt med drygt 12 Mkr och total skatt för det fjärde kvartalet blev en intäkt på drygt 4 Mkr.

Vinsten per aktie för helåret 2012 blev därmed oförändrad på 3,0 kronor. Trots det väljer Byggmax att höja utdelningen från 1,80 till 2,0 kronor per aktie. Med gårdagens stängningskurs innebär det en direktavkastning på hela 6,1 procent.

Byggmax öppnade under 2012 åtta nya butiker vilket kan jämföras med de 13 stycken som blev facit för 2011. I början av räkenskapsåret hade Byggmax planer på att öppna mellan 10 och 15 stycken butiker men kombinationen av en allt trögare marknad och utdragna tillståndsprocesser för nya butiker har inneburit att målet sänkts.

Av de åtta nya butikerna ligger tre i Norge och en i Finland. Expansionen i Norge är långsiktigt viktig eftersom Byggmax börjar bli väletablerat på den svenska marknaden. Totalt sett har koncernen nu 94 butiker vilket är 75 procent fler än för fyra år sedan.

Den snabba tillväxten har kunnat finansieras med befintliga kassaflöden tack vare Byggmax affärsmodell som drar mycket små kostnader. Målsättningen om en tillväxt på 15 procent med en rörelsemarginal på 11 procent har bolaget dock inte nått sedan det kom till börsen.

Med en för tillfället trög underliggande marknad arbetar Byggmax med att öka sina intäkter på annat sätt. Det medvetet begränsade butikssortimentet har bland annat breddats med ett beställningssortiment på webben. Sedan i höstas arbetar bolaget även med en plan för att öka försäljningen i befintliga butiker.

Det nya distributionslagret har inneburit att behovet av att ha stora lager ute i butikerna minskat. Lagren i butik har minskat med nära 10 procent och det innebär mer golvyta som kan användas till att utöka sortimentet och därmed sälja mer i varje butik. Den första butiken som drar full nytta av detta väntas bli klar i kvartal två 2013.

Det viktigaste för Byggmax och andra byggvaruhus försäljningsutveckling är dock utvecklingen på arbets- och bostadsmarknaden.

Med cirka 80 procent privatpersoner bland kunderna är Byggmax extra känsligt. Ökade varsel och en oro för att bli av med jobbet får kunderna att skjuta på renoveringsprojekt. Stigande bostadspriser är också en mycket viktig faktor för viljan att renovera och fixa i hemmen och den nuvarande lite tröga utvecklingen på bostadsmarknaden håller följaktligen tillbaka Byggmax efterfrågan.

Någon förbättring väntas inte under 2013 och snittprognosen bland de analytiker som följer Byggmax ligger enligt databasen Factset på en försäljningstillväxt på drygt 4,5 procent. Rörelsemarginalen spås backa något jämfört med 2012 och landa strax under 8 procent. Vinsten per aktie väntas uppgå till 2,94 kronor.

Med dagens aktiekurs innebär prognosen ett p/e-tal på 11,0 vilket inte känns som någon utmanande hög värdering. Speciellt inte med tanke på Byggmax höga utdelningsnivå och de lågt ställda förväntningarna.

Vi har dock lite svårt att se vad som ska få Byggmax-aktien att lyfta den närmaste tiden om inte konjunkturoron dämpas plötsligt och bostadspriserna börjar röra sig uppåt. Allt är möjligt, men det är inget vi räknar med ska ske de närmaste kvartalen och rekommendationen förblir därför Neutral.