Teknikhandlaren Lagercrantz rapporterade för det andra kvartalet (juli-september) i det brutna räkenskapsåret 2011/2012 för cirka två veckor sedan. Rapporten var okej, men inte så mycket mer.

Omsättningen under det andra kvartalet steg med totalt 9 procent till 539 Mkr (494) jämfört med samma kvartal året innan. Organiskt låg tillväxten på 5 procent. Det var en klar minskning jämfört med första kvartalet under innevarande räkenskapsår, då omsättningen totalt sett steg med 22 procent, varav 8 procent var organiskt.

Lönsamhetsmässigt var halvårsrapporten däremot ett styrkebesked. Lagercrantz, som på senare år ökat andelen egna produkter i koncernen från 20 till närmare 30 procent, fortsätter att få en god hävstång på rörelsemarginalen när volymerna stiger.

Ifjol köpte bolaget fem bolag med en samlad omsättning på drygt 300 Mkr och en samlad vinst före skatt på 33 Mkr, innebärande en genomsnittlig marginal på 11 procent.

Tre av bolagen är produktbolag och resterande två är distributörer. På det sättet har förädlingsvärdet inom koncernen ökat ytterligare, ett medvetet arbete som pågått länge och som ger en tydlig positiv effekt.  

Ifjol låg rörelsemarginalen på 7,2 procent. Snittet de senaste tio åren har varit 4 procent och i toppen av den förra högkonjunkturen 2007/2008 låg rörelsemarginalen på 6 procent. En större andel kundanpassningar, egna tilläggstjänster och egna produkter är ledord för att stärka den siffran ytterligare och under det första halvåret syntes positiva tecken på detta.

 Rörelsemarginalen steg från 6,4 till 8,4 procent. Det gav en rullande vinst på 5,36 kronor per aktie, vilket till dagskurs 48 kronor ger ett p/e-tal på 9.   

Det finns dock ett tak för hur högt rörelsemarginalen kan vara, med tanke på produkternas relativa enkelhet och det faktum att bruttomarginalerna bland teknikhandlarna oftast ligger under 30 procent.

 Vår bedömning är att marginalen i bästa fall kan stiga till 8,5 procent för helåret 2011, om industrikonjunkturen fortsätter att förbli lika stark under andra halvåret som hittills i år. Det är dock inget vi vågar räkna med, med tanke på att tillväxten faller sekventiellt just nu.

Lagercrantz har cirka 95 procent av omsättningen i Norden, som fortsätter att växa stadigt, men med en större osäkerhet inför nästa år. Runt 50 procent av omsättningen går mot produktsegmentet Handel.

Egna produkter står för 26 procent, Nischprodukter för 15 procent, Systemintegration för 6 procent och runt 3 procent är serviceintäkter. Att servicedelen är så pass låg är ingen fördel när konjunkturen viker och nyförsäljningen tappar fart.

Det största affärsområdet är Mechatronics med 36 procent av intäkterna, som främst tillverkar och säljer elektriska förbindningssystem, kablar samt andra mekaniska och elektromekaniska produkter.

Affärsområdet har bäst lönsamhet inom koncernen, med en marginal på runt 13 procent i år och växer med 10 procent.

Det näst största affärsområdet Electronics (29 procent av intäkterna), som bland annat säljer navigeringsutrustning i fartyg, sensorer för gasmätning och medicinteknisk utrustning inom sjukvården, växte också med 10 procent men med en marginal på hälften så mycket som Mechatronics.

Det minsta affärsområdet Communications växte med 8 procent, med en marginal på knappt 6 procent. Här säljer man främst produkter inom digital bildöverföring, accessprodukter och mjukvara.   

Allt sammantaget räknar vi med att Lagercrantz omsätter runt 2,25 miljarder kronor för räkenskapsåret 2011/2012 utan förvärv, innebärande en tillväxt på 11 procent.

Med en rörelsemarginal på 8 procent ger det en rörelsevinst på 180 Mkr. Justerat för nettoskulden på 243 Mkr efter förvärven som har genomförts, värderas Lagercrantz till drygt 7 gånger rörelsevinsten.

Vinsten per aktie blir 5,76 kronor efter avdrag för räntekostnader och skatt och p/e-talet blir 7,8 till dagskurs 45,1 kronor. Det ser billigt ut i en jämförelse med övriga industrigrossister på börsen. Ett mer rimligt p/e-tal är kanske 10 på en normal börs, vilket lämnar en uppsida på 25 procent.

Men knäckfrågan är vad som händer nästa år. Om konjunkturen i Norden viker kraftigt så känns uppsidan begränsad från dagens kursnivåer.

Det känns dock som att börsen redan prisat in detta i just detta fall. Ser man till historiken så tappade Lagercrantz runt halva vinsten mellan toppåret 2007 och botten 2009 under förra krisen. Då låg toppnivåerna på marginalsidan runt 6 procent. Idag ligger denna marginal på kanske 8,5 procent.

Med andra ord har de senaste förvärven och den nya strategin som ledningen har lagt fram gjort att effektiviteten ökat internt och att bolaget känns bättre rustat inför en eventuell kraftig nedgång på marknaden.

Det känns i alla fall som att nedsidan är någorlunda begränsad på dessa nivåer. Baserat på fjolårets utdelning ligger dessutom direktavkastningen på 5 procent dessutom, vilket känns som en bra kudde på nedsidan. Vi behåller köprådet.

---

Den här analysen publicerades ursprungligen i tidningen Börsveckan nr 47 den 21 november. Är du intresserad av att prenumerera på Börsveckan, klicka här.