Handelsbanken ser ut att tjäna 16-17 kronor per aktie i år och kommer rimligen att upprepa fjolårets ordinarie utdelning som var 8,50 kronor. Aktien handlas vid kurs 167,50 kronor med ett p/e-tal på 10 och den ger en direktavkastning, vilket kan jämföras med en ränta, dock med risk men normalt stigande, på 5 procent. Det är attraktiva nyckeltal och Swedbank höjer sin rekommendation till köp från tidigare neutral.

Bankaktierna som grupp tillhör årets förlorare. Man skulle kunna tro att sektorn vid det här laget skulle ha repat sig sedan den värsta internationella röran och den akuta räddningsoperationen av Bear Stearns i mitten av mars. Sedan dess har hela börsen vänt. Initialt gjorde även bankaktierna det men de är nu tillbaka på samma nivåer som då, efter hänsyn till utdelningar.

Swedbank handlades i mitten av mars till 155-160 kronor. Vid årsskiftet stod den i 183 kronor Den har lämnat utdelning med 9 kronor och handlas idag till 148 kronor efter en uppgång med 2 kronor. Inräknat utdelningen är avkastningen sedan årsskiftet minus 14 procent och sedan i mars noll. Mest deprimerande för aktieägarna är att titta ett år tillbaka då aktien handlades över 250 kronor.

Swedbank tjänade 23 kronor 2007 så kursen för ett år sedan var inte anmärkningsvärt hög med ett p/e-tal på knappa 11. Skillnaden idag mot då är dels den internationella finanskrisen dels läget i Baltikum, som då sågs som en möjlighet, idag som en risk.

Alla räknar med högre kreditförluster i Baltikum i år och det gör också Swedbank, 0,5-0,7 procent av utlåningen. De högre kreditförlusterna gör att vinsttillväxten försvinner i år enligt konsensusestimaten, till 22 kronor per aktie och lika mycket nästa år.

Den ekonomiska tillväxten i Baltikum har stannat upp ganska abrupt i år. Bankernas utlåning där ökar ändå med 5-10 procent. Utlåningstillväxten i Sverige är snabbare. Även med högre kreditförluster i Baltikum och något stigande kreditförluster, från en onormalt låg nivå, i Sverige kan Swedbank upprätthålla vinstnivån.

Swedbank handlas till p/e-tal under 7 räknat på konsensusprognosen och aktien ger en direktavkastning på 6 procent.  Det är tal som lockar. Vi är inte övertygade om att handelsbankens vinster håller så mycket högre kvalitet att det motiverar tre p/e-talsenheter rabatt på Swedbank.  

Det finns dock risk för att utvecklingen i Baltikum blir sämre, i mångt och mycket beror det dock på bankernas eget agerande. Med en så kallad hårdlandning i Baltikum kommer Swedbanks redovisade goodwillpost på 12 miljarder kronor för Hansabank, 23 kronor per aktie i Swedbank, på tapeten.

Efter rapporten för

första kvartalet sänkte vi rekommendationen för Swedbank från Köp till Öka. Riktningen, en sänkning var rätt, för aktien handlades då till 163,50 kronor i och för sig med utdelningen. Avkastningen sedan dess är minus 4 procent. Vi anser idag att aktien är en köpkandidat på längre sikt och i första hand för riskvilliga. För mer försiktiga investerare och på 3-6 månaders sikt, upprepar vi rekommendationen Öka.