Efter de magra åren under finanskrisen gick byggbolaget Skanska på offensiven när bolaget i slutet av 2010 presenterade sina målsättningar för de kommande fem åren. Tillväxt var nyckelordet och även om ambitionen var att hålla uppe marginalerna så var det oundvikligt att lönsamheten skulle pressas något under kommande år.

Utvecklingen har trots den varningen blivit klart sämre än väntat. Det beror dels på att ett av Skanskas prioriterade tillväxtområden, bostadsutveckling, drabbats av stora lönsamhetsproblem, framför allt i Sverige. Skanska har inte alls haft kontroll över kostnaderna i projekten och efter ett katastrofalt svagt resultat i det första kvartalet genomför nu bolaget besparingsåtgärder inom bostadsutveckling och man har även stuvat om i ledningen för området.

Den oväntat svaga lönsamheten gäller dock även byggverksamheten inom Skanska. Den utgör så klart grunden för hela koncernen och svarar för knappt 90 procent av intäkterna och nära två tredjedelar av rörelseresultatet.

Med ledtider på upp till tre år för byggprojekten slutför Skanska och övriga byggbolag nu fortfarande vissa projekt som togs under finanskrisen då uppdragen var få och marginalerna i anbuden blev pressade. De uppdragen blir dock allt färre och på aktiemarknaden har man en längre tid nu väntat sig att få se marginallyft i byggverksamheterna, men de har till största delen uteblivit.

Ökade kostnader för personal och insatsvaror är en orsak till att lönsamheten inte lyfter. Nedskrivningar av projekt där prognoserna visat sig allt för optimistiska är en annan. De projekten ligger kvar utan någon vinst vilket späder ut marginalerna totalt sett.

Den nya tillväxtsatsningen innebär också många nystartade projekt och de genererar alltid sämre lönsamhet i början av sin livslängd. Skanska och andra byggbolag är också överlag försiktiga att räkna hem vinster i början av projekten eftersom det ökar risken för bakslag längre fram.

Ett stort projekt som exempelvis Nya Karolinska i Stockholm är nu i full gång, men i tidig fas. Det innebär att projektet svarar för en relativt stor del av intäkterna men att Skanska räknar försiktigt på lönsamheten vilket späder ut marginalen under en tid.

I sin halvårsrapport konstaterar Skanska också att lönsamheten i byggverksamheten påverkats negativt av ökade kostnader då bolaget lägger anbud på många projekt. Det gäller framför allt i USA och i Sverige som är Skanskas två viktigaste marknader.

Glädjande är dock att det finns gott om projekt att buda på, speciellt när det gäller infrastruktur i USA där Skanska nu gasar för fullt. Det sker lite grand med förväntningar om att det mycket väl kan komma en svacka i marknaden längre fram och bolaget vill ha en ordentlig orderbok att beta av om så sker.

Orderingången inom området USA Civil ökade i det andra kvartalet våldsamt jämfört med samma period i fjol och Skanska tog hem order värda 9,8 miljarder kronor. Det kan jämföras med hela fjolårets orderingång för divisionen på drygt 13 miljarder.

Utbudet av stora infrastrukturprojekt är mycket bra i USA för tillfället och intresset ökar för så kallade OPS-projekt, där offentliga och privata medel gemensamt finansierar projekt. Det är ett område som Skanska varit framgångsrikt på i Storbritannien och som man nu satsar på även i USA.

Om Skanska har haft stora problem inom sin bostadsutveckling så är bolaget mer framgångsrikt inom utvecklingen av kontor och andra kommersiella lokaler. Under det andra kvartalet sålde Skanska fyra kommersiella fastigheter med ett samlat resultatbidrag på 650 Mkr. Bland annat har Skanska nu sålt sin första egenutvecklade kommersiella fastighet i USA.

Bostadsutvecklingen tyngde som sagt lönsamheten för Skanska i det andra kvartalet. Kostnader för nedskrivning av marktillgångar i Tjeckien och Slovakien och för omstrukturering av organisationen i Norden sänkte totalt resultatet med 380 Mkr. Besparingarna väntas i slutändan summera till 180 Mkr om året när de är helt genomförda.

Den samlade orderingången för Skanska i det andra kvartalet ökade med hela 36 procent jämfört med samma period i fjol. Orderingången summerade till 36,5 miljarder kronor och var därmed fortfarande knappt 7 procent större än intäkterna i perioden. På rullande tolv månader är orderingången 13 procent större än intäkterna.

Orderboken är också extremt välfylld för tillfället. Den summerade till 161,1 miljarder kronor vid halvårsskiftet vilket motsvarar 16 månaders produktion.

Enligt SME Direkts sammanställning av analytikerprognoser väntas Skanska i år öka omsättningen med knappt 6 procent, men tappa något i underliggande lönsamhet jämfört med i fjol. Vinsten per aktie spås landa på 7,23 kronor i år och öka till 8,75 kronor nästa år.

P/e-talen för de närmaste åren uppgår med de prognoserna till 14,8 respektive 12,2. Det är i vanlig ordning en bra bit högre än NCC, Peab och JM. Med den forna nettokassan förvandlad till en nettoskuld på 5 miljarder kronor känns dagens värdering ganska rimlig även om den historiskt sett är något låg.

Prognoserna för de närmaste årens utdelningar ger direktavkastningar på 5,7 procent respektive 6,0 procent. Högt, men ändå en bit ifrån Peab och NCC som ligger kring 7-8 procent.

Skanska har fördelen av att vara exponerad mot en stark amerikansk marknad och bolaget är också i kraft av sin storlek mer intressant för de stora internationella placerarna. Det har dock inte hjälpt aktien i år då kursen är ned drygt 6 procent sedan årsskiftet.

Frånsett ett plötsligt lönsamhetslyft så ser vi ingen riktig trigger i Skanska de närmaste kvartalen och vi behåller en Neutral rekommendation.