Låt oss först och främst konstatera att vår köprekommendation för Katalog- och söktjänstföretaget Eniro från den 14:e maj i år inte varit lyckad. Aktiekursen har fortsatt att falla kraftigt efter vår köprekommendation.

Under årets andra kvartal minskade omsättningen för företaget med 14 procent till 1 442 miljoner kronor. Resultatet före skatt för kvartalet minskade från 303 till 176 miljoner kronor, en nedgång med 42 procent.

Nedgången förklaras av Vd Jesper Kärrbrink med den svaga ekonomiska utvecklingen i Sverige under föregående år, vilket kraftigt minskat annonseringen i katalogerna.

Företaget har reserverat 280 miljoner kronor till följd av ett skattekrav i Norge. Ett slutgiltigt besked är ännu inte fattat och Eniro uppger att man kommer att bestrida eventuella krav. Reserveringen medför att företaget redovisar en förlust på 120 miljoner kronor, motsvarande en förlust på 74 öre per aktie, för det första halvåret 2010.

Det operativa kassaflödet för årets andra kvartal uppgick till 115 miljoner kronor, vilket totalt innebär 54 miljoner för årets första sex månader.

Under året har den finska verksamheten, Soumi24, avyttrats. Det gav en realisationsvinst på 37 miljoner kronor och medför en positiv kassaflödeseffekt på cirka 50 miljoner kronor.

Vår bedömning är fortsatt att de traditionella telefonkatalogerna sannolikt på sikt mer eller mindre kommer att försvinna och istället ersättas med online-tjänster.Företaget har för att kompensera detta infört nya tjänster, bland annat kartor och sjökort via mobil. Eniro har vidare rationaliserat kraftigt. Hittills under år 2010 har antalet anställda minskats med 423 personer till 4 571, vilket minskar kostnadsmassan med 250 miljoner kronor under 2010 jämfört med föregående år.

Eniros verksamhet är indelad i tre olika affärsområden. Dels Directories Scandinavia, som innehåller söktjänster i distributionskanalerna online, katalog samt mobil. Dels Voice Scandinavia, med bland annat nummerupplysning, samt affärsområdet Finland/Polen.

Det var inte oväntat katalogverksamheten inom divisionen Directories Scandinavia som fortsatt uppvisade den svagaste utvecklingen under det andra kvartalet. Affärsområdet uppvisade en nedgång i försäljningen med 15 procent. Även resultatet /(EBITDA) försvagades kraftigt inom affärsområdet, från 411 miljoner för det andra kvartalet 2009 till 288 miljoner kronor för det andra kvartalet 2010.

Även för de andra divisionerna var utvecklingen negativ under kvartalet. Voice Scandinavia minskade försäljningen organiskt med 4 procent, men lyckades trots detta ändå öka resultatet från 43 till 79 miljoner kronor för kvartalet. Även Finland/Polen visar en positiv trend. EBITDA-resultatet förbättrades här från 34 till 61 miljoner kronor, jämfört med motsvarande period föregående år.

Sammantaget redovisade företaget en förlust på 0,67 kronor per aktie för kvartalet, att jämföra med en vinst på 4,67 kronor för det andra kvartalet 2009. Skattereserveringen samt valutakursdifferenser gör att 2010 resultatmässigt blir ett förlorat år. Vi räknar med ett resultat på cirka 30 öre per aktie, vilket ger ett p/e-tal på 32.  Man skall dock hålla i minnet att skattereserveringen motsvarar drygt 1,70 kronor per aktie. Ett positivt utfall i tvisten skulle därmed sänka p/e-talet till under 5.

För 2011 räknar vi med ett resultat på 2,40 kronor per aktie, vilket gör Eniro till ett av de lägst värderade bolagen på börsen. Självklart står företaget inför stora utmaningar de kommande åren, men efter en katastrofal kursutveckling där mer än 90 procent av företagets värde eroderats under de senaste åren ser risk/reward attraktivt ut. Vi behåller vår köprekommendation.