Det senaste året har inte varit särskilt roligt för järnhandelskedjan Swedols aktieägare som fått se sin investering backa med runt 45 procent sedan maj i fjol. Nedgången har sammanfallit med en tydligt vikande trend i Swedols försäljning som pressat lönsamheten och vinsterna i bolaget.

I jämförbara butiker ser försäljningsutvecklingen de tre senaste kvartalen ut som följer: -10,7 procent, -8,5 procent och nu i första kvartalet -15,1 procent.

Swedol hade vid utgången av det första kvartalet 40 butiker i Sverige och 6 stycken i Norge. Förutom butiker säljer Swedol även via postorder, internet och genom besöksförsäljning. Under det första kvartalet svarade butikerna för 86,5 procent av intäkterna och de övriga säljkanalerna 13,5 procent.

Swedol vänder sig huvudsakligen till proffskunder och siktar på en hög servicenivå i sina butiker. Sortimentet är brett med 25 000 artiklar inom 60 olika kategorier.

Verktyg och personlig skyddsutrustning är de två största varukategorierna för Swedol och bland de större kundkategorierna återfinns lastbils- och entreprenadmaskinägare, hantverkare, verkstäder och byggbolag. På senare år har Swedol breddat sitt sortiment till att även omfatta reservdelar till bilar och, via förvärv av bolaget Nima maskinteknik, produkter för lant- och skogsbruk.

Swedol noterade en utplaning av efterfrågan på en låg nivå under fjärde kvartalet, men under det första kvartalet i år har marknaderna åter vänt nedåt. Intäkterna i det första kvartalet var sammantaget 11,3 procent lägre än för ett år sedan. Det är delvis även en konsekvens av att påskhelgen i år inföll i det första kvartalet men i fjol låg i det andra kvartalet. En redan svag marknad försvagades också ytterligare av den långa och kalla vintern vilket gjorde att många vårprojekt hos kunderna aldrig kom igång.

Den lägre försäljningen har dessutom varit mindre lönsam för Swedol än i fjol. Bruttomarginalen föll med nästan tre procentenheter till 37 procent i kvartalet på grund av att försäljningen bestått av mindre lönsamma produkter i år än i fjol. I en svag marknad har Swedol även tvingats ta till mer rabatter för att locka kunderna. Slutligen ökade även kostnaderna för uppvärmning och snöröjning till följd av det kalla vädret.

Sammantaget innebar detta att verksamheten inte gick runt i kvartalet. Rörelseresultatet landade på -8,3 Mkr jämfört med en vinst på 19,6 Mkr i fjol.

Swedol inledde redan i slutet av förra året ett åtgärdsprogram för att anpassa kostnader och kapitalbindning till vad som kunde förmodas bli en period av lägre efterfrågan. Effekten på lönsamhet och kassaflöde väntas komma successivt under innevarande år.

Swedol färdigställde under fjolåret ett nytt logistikcenter vilket initialt medförde en del problem med varutillgången i butikerna. Nu är dock verksamheten igång och med mer effektiva varuflöden till butikerna väntas omsättningshastigheten av butikslagren öka. Med det nya logistikcentret på plats kommer årets investeringar också att bli betydligt lägre än i fjol.

Vd Markku Piippo skriver i sitt vd-ord i rapporten för det första kvartalet att åtgärdsprogrammet utvecklats planenligt och att programmet kommer att justeras löpande i linje med marknadslägets utveckling.

Kassaflödet har åtminstone stärkts jämfört med fjolåret. Det första kvartalet genererade Swedol i den löpande verksamheten ett kassaflöde på 8,2 Mkr jämfört med -1,4 Mkr i fjol. Förklaringen är enligt bolaget en bättre varulagerhantering. Investeringsverksamheten summerade till 2,9 Mkr jämfört med 80 Mkr i fjol.

Lönsamheten inom Swedol tyngs även av den pågående etableringen i Norge. Det tar alltid tid att nå lönsamhet på nya marknader eftersom kostnader för marknadsföring och distribution ska slås ut på få enheter. Den tillkommande försäljningen späder således ut marginalerna under en tid. Swedol vidhåller dock att de sex butiker bolaget nu har på plats i Norge utgör en tillräckligt stor plattform för att nå lönsamhet i landet.

Positivt är att järnhandelsmarknaden i Norge spås ett ganska bra år i år till skillnad från i Sverige där branschen har det fortsatt tufft med hård konkurrens från flera spelare som alla vill öka antalet butiker.

Swedol justerade ned sina finansiella mål i samband med bokslutet för 2012. Målsättningen är nu att över en konjunkturcykel nå en genomsnittlig tillväxt på 15 procent om året med en rörelsemarginal på 11 procent. Ifjol blev tillväxten 6,4 procent och marginalen 4,0 procent. Vi befinner oss dock förhoppningsvis nära botten i konjunkturcykeln.

För Swedol blir åtminstone jämförelsetalen lättare framöver. Det andra kvartalet i fjol slutade med en tillväxt i befintliga butiker på 3,4 procent och därefter har det som sagt bara varit minus. April var stark för bolaget med en försäljningsökning på 17,3 procent (med en positiv kalendereffekt från påskhelgen i fjol). Under maj öppnade Swedol även en ny butik i Lund.

Med sex butiker öppnade under fjolåret och en till hittills i år bör Swedol kunna få till en viss tillväxt i år även om de underliggande marknaderna inlett året svagt. En omsättning kring 1 420 Mkr borde inte vara omöjlig om marknaderna lättar något under andra halvåret i år.

Med ökade intäkter och genomförda besparingsåtgärder räknar vi med att lönsamheten stärks jämfört med fjolårets rekordlåga 4,0 procent. Tar sig rörelsemarginalen upp mot 6-7 procent igen bör vinsten per aktie kunna landa i trakterna av 1,10 kronor i år. Det ger ett p/e-tal på höga 17,4.

För att Swedol-aktien ska se köpvärd ut måste bolaget ta sig tillbaka till historiska nivåer för tillväxt och lönsamhet. Snittet för de senaste fem åren är en årlig tillväxt på 13,9 procent och en marginal på 9,4 procent. Klarar Swedol det för nästa år faller p/e-talet ned mot 10,5 vilket vore lite lockande. Det är så klart inte omöjligt men det känns optimistiskt att räkna med en sådan kraftig förbättring till nästa år.

Kursraset till trots ser inte Swedol-aktien direkt lågt värderad ut. Det finns gott om andra aktier som ger exponering mot detaljhandeln till lägre multiplar och med mer försiktiga antaganden. Bolag som Byggmax eller MQ har dessutom bra direktavkastningar.

Vi behåller en Neutral rekommendation på Swedol.