För de första nio månaderna 06/07 minskade Lindex försäljning med en halv procent till 3,9 miljarder kronor. Försäljningen i jämförbara butiker minskade med 1,4 (+3,4) procent. För det tredje kvartalet, exklusive Tyskland, ökade Lindex försäljningen med 2,5 procent. I jämförbara butiker ökade försäljningen med 0,8 procent.

På rullande tolv månader uppgick försäljningen till 5,2 miljarder kronor. Den svenska marknaden utgjorde 60 procent av försäljningen, den norska 20 procent och den finska 13 procent. Tyskland utgjorde knappt 5 procent.

Rörelseresultatet för det tredje kvartalet blev 143 (146) Mkr och resultatet efter finansiella poster uppgick till 138 (145) Mkr. Rörelsemarginalen var 10,8 (11) procent, vilket är några procentenheter under det långsiktiga målet om en rörelsemarginal på 14-15 procent år 2009.

Bruttomarginalen steg till 60,7 procent, vilket var oförändrat jämfört med i fjol, men betydligt bättre än förra kvartalets 58,5 procent.

Resultatet efter skatt uppgick till 100 (107) Mkr, vilket utslaget på knappt 70 miljoner aktier ger en vinst per aktie på 1,40 kr. Till aktuell kurs 90 kr uppgår börsvärdet till 6 miljarder kronor. Därutöver finns en nettoskuld på knappt 300 Mkr.

Lindex har sommål att till och med verksamhetåret 2008/2009 ha öppnat minst 75 nya butiker. De senaste tre månaderna öppnades fem nya butiker bland annat den första butiken i Litauen. Lindex uppger att etableringen har varit lyckosam. Vid utgången av 2008/2009 siktar de på att ha 25 butiker i de tre baltiska länderna. Ett annat led i expansionen är insteget i Tjeckien som inleds med öppnandet av en första butik i september. Den ska följas av fyra andra inom 6 månader och därefter ytterligare ett antal.

Avvecklingen av den tyska verksamheten går enligt plan och nedläggningskostnaderna beräknas fortfarande uppgå till de 90 Mkr som det andra kvartalet belastades med. Positivt är även att det löpande driftsunderskottet minskade till -5 (-8) Mkr.

Med Tyskland rensat ur siffrorna kommer det att börja se bättre ut för Lindex förutsatt att den tjeckiska satsningen inte blir ett nytt svart förlusthål. Vi ställer oss något skeptiska till de tjeckiska expansionsplanerna med tanke på utfallet i Tyskland. Negativt är också den svaga försäljningsutvecklingen i befintliga butiker, trots att konfektions- och beklädnadshandeln i övrigt har en stark utveckling.

Vi bedömer som tidigare att vinsten per aktie rensat för Tyskland blir knappt 6 kr. Det ger ett p/e-tal på 15, vilket inte känns särskilt billigt med tanke på historiken och nuvarande försäljningsutveckling. Nås däremot målet om en rörelsemarginal på 14-15 procent i augusti 2009 faller p/e-talet till omkring 11, vilket ser mer aptitligt ut. Positivt är också de starka kassaflödena som bidrar till att Lindex bör kunna behålla utdelningen på 5 kr, vilket motsvarar en direktavkastning på 5,5 procent.

Sammantaget innehöll rapporten en del positiva signaler, men den tjeckiska etableringen skapar en osäkerhet kring marginalmålet. Direktavkastningen gör nedsidan begränsad, men efter dagens kursuppgång ser vi heller ingen större anledning att köpa aktien. I ett positivt scenario ser Lindex nyckeltal attraktiva ut, men de tidigare bakslagen i form av kollektionsmissar, leveransförseningar och misslyckad Tysklandsexpansion  gör att Lindex ska värderas med rabatt. Vi upprepar vår neutrala inställning till aktien.