Vinsten per aktie uppgick i kvartalet till 3,34 kronor per aktie. Det var 5 procent under analytikernas genomsnittliga förväntningar.

Att det andra kvartalet skulle bli lite svagare än motsvarande kvartal i fjol var helt i linje med förhandstipsen, men marginalerosionen i tobaksbolaget blev ändå större. 871 miljoner kronor på rörelsenivå motsvarar rörelsemarginal på 27,1 procent, vilket var 0,9 procentenheter under förväntat, enligt SME Direkts prognossammanställning.

Positivt var lönsamheten inom snusdivisionen trots en trögare försäljning än väntat. I lokala valutor sjönk omsättningen på produktområdet med 4 procent. Rörelseresultatet minskade med 6 procent till 546 miljoner kronor men då ingår en förlust på totalt 82 miljoner kronor för offensiven i USA och genom SMPM International (lansering av svenskt snus i Kanada, Ryssland, Israel och Malaysia).

Det är kostnader som ur ett strategiskt perspektiv kan liknas vid investeringar för att försöka sprida det svenska snusevangeliet till fler länder än Sverige och Norge när EU sätter sig på tvären. Bolaget har sedan tidigare sålt amerikanskt snus i USA men har tagit steget till en bred lansering av det blöta svenska snuset i USA. Tidigare mål att få ut General i 17 000-20 000 säljställen skärps nu till cirka 20 000 butiker i slutet av året.

Under 2012 såldes 2 miljoner dosor General i USA. Den nivån upprepades redan under det första halvåret i år och vd Lars Dahlgrens bedömning är nu att på årsbasis nå upp till 4-5 miljoner dosor.

Sammantaget sjönk rörelsemarginalen inom snusdivisionen med 0,3 procentenheter till 44,4 procent men här hade analytikerkollektivet väntat sig en nedgång till 42,9 procent.

Den tidigare bedömningen att det är troligt att rörelseresultatet i produktomårdet snus sjunker i år jämfört med i fjol står fast, och allt annat hade varit en rejält positiv överraskning.

Swedish Match andel av den svenska snusmarknaden sjönk till 79 procent under kvartalet. Nedgången ser mer dramatisk ut än vad det är. Totalmarknaden har vuxit rejält och framför allt i lågprissegmentet, där lönsamheten är sämre. Bolagets starka ställning i premiumsegmentet balanserar fulsnusets framfart.

På den negativa sidan var utvecklingen inom övriga amerikanska produkter (billigare cigarrer och tuggtobak) levererade en sämre lönsamhet. Rörelsemarginalen på 42,9 procent var 1,5 procentenheter sämre än väntat. Skälet var en hårdare konkurrens på främst cigarrsidan och här väntar sig ledningen ett fortsatt tufft klimat under innevarande tredje kvartal.

Fler lanseringar ska råda bot på situationen, men väntas inte ge effekter förrän senare under året. Därmed har osäkerheten kring den utlovade vinsttillväxten på amerikanska cigarrer ökat.

Fortsätter vi på de framåtblickande spåret aviserar Lars Dahlgren att det blir prishöjningar på snus i september. Det återstår att se hur konkurrenterna agerar på det, om de följer efter eller försöker kriga till sig marknadsandelar.

Under det första halvåret i år hade Swedish Match intäkter på 6,2 miljarder kronor och en vinst på 6,84 kronor per aktie. Inför rapporten låg förväntningarna på en helårsomsättning op 12,8 miljarder och en vinst på 14,31 kronor per aktie, enligt SME Direkt.

Vi räknar med att intäktsprogrnosen kommer att stå sig men ser en risk för att utsikterna för de amerikanska cigarrerna i kombination med att prishöjningen på snus kommer först i september kan innebära något lägre marginalantaganden för innevarande tredje kvartal. Dock inte större än att bolaget borde kunna nå upp i 14 kronor per aktie på helåret. Vi räknar med stigande vinster kommande år men inte av betydande art, vilket inte heller ligger i marknadens förväntningar. Däremot ser vi en fortsatt god utdelningsregim där drygt hälften av nettovinsten skeppas vidare till ägarna.

I det läget värderas aktien till p/e-tal liknande bolag som Boliden och Husqvarna. Bägge dessa väntas öka sina vinster rejält kommande år medan Swedish Match väntas gneta på med en årlig tillväxttakt kring 4 procent fram till 2015 och vinstökningar i ungefär samma härad. Jämfört med de cykliska Boliden och Husqvarna är Swedish Match högt värderad. Men beaktar man stabiliteten i affären och den närmast obefintliga konjunkturexponeringen så blir det som att jämföra äpplen och bananer.

Sammantaget var rapporten ingen tydlig markör för aktien. Den tidigare köprekommendationen kvarstår, dock lite svagare än när vi höjde till köp för ett halvår sedan. Vi vill se effekterna av prishöjningar på snuset och offensiven på den amerikanska cigarrmarknaden innan vi får en tydligare bild av bolagets framtid.