Eolus ser i jämförelse med andra vindkraftsbolag ut att ha en högst rimlig värdering, i synnerhet då bolaget gör en fin vinst i år. Detta till skillnad från konkurrenterna, där himlen ligger runt hörnet. Vi menar likväl att bolaget är fullvärderat. Detta då bolaget snarare bör värderas som ett traditionellt byggföretag än ett vindkraftsbolag och då blir värderingsmultiplarna lägre.

Eolos Vind redovisade ett rekordresultat på 32,9 miljoner kronor för det räkenskapsmässiga tredje kvartalet som slutade den sista maj. Resultatet efter finansnetto uppgick till 32,9 miljoner kronor, att jämföra med 0,1 miljoner för motsvarande period föregående år.

Även omsättningen ökade kraftigt från 57,1 miljoner kronor för motsvarande period 2009 till 394,5 miljoner kronor år 2010.

Företaget kommer sannolikt inte att nå det omsättningsmål på 1,4 miljarder kronor som man tidigare uppgivit. Orsaken är att av de 54 vindkraftverk som skulle resultatavräknas under året så kommer vissa att bli försenade. Den lämnade resultatprognosen på 90 miljoner kronor kommer dock, enligt vice Vd Per Witalisson, att överträffas. Omräknat per aktie blir det cirka 3 kronor per aktie.

Eolus Vind har varit verksamma sedan 1990 och är därmed ett etablerat företag inom vindkraftsindustrin. Frågan att ställa är dock vilken bransch, trots namnet, företaget bör jämföras med.

Affärsidén är att projektera och sälja vindkraftverk, hittills har man byggt 229 vindkraftverk sedan företaget bildades. Av intäkterna under kvartalet svarade projektering och försäljning av vindkraftverk för närmare 96 procent av den totala försäljningen på 394,5 miljoner kronor.

Intäkterna från de 25 delägda vindkraftverken uppgick endast till 15,8 miljoner kronor. Det genomsnittliga försäljningspriset uppgick till 83 öre per kWh. I detta ligger dock drygt 30 öre i subventioner. Företaget särredovisar inte resultatet per område men uppger att man tjänar pengar även på förvaltningen av vindkraftverk. Som en parentes kan nämnas att man inte kommer i närheten av de drifttimmar som Arise Windpower samt O2 vind uppgav i sina prospekt, vilket säger en del om branschen.

Vi har tidigare konstaterat att just vindkraft är en sektor som inte överlever utan statliga subsidier. Utan dessa skulle vindkraft inte vara lönsamt.

Det är med andra ord fel att kalla Eolos för ett vindkraftföretag. Bolaget är snarare ett traditionellt byggföretag med fokus på vindkraftsindustrin. Företaget skall därmed, trots namnet, värderingsmässigt jämföras med traditionella byggföretag.

Karaktäristiskt för byggföretag är en hög omsättning med låga marginaler. Eolus utgör härvidlag inget undantag med en marginal på knappt 7 procent.

Värderingsmässigt handlas aktien till ett p/e-tal på drygt 14 gånger vinsten för det räkenskapsmässiga året 2009/10. Detta är något högre än till exempel Peab, som även är verksamma inom byggnation av vindkraftverk. Givet koncentrationen mot en enda sektor, som dessutom helt är beroende av politiska beslut, är risken högre för Eolus Vind än för andra, mer traditionella byggföretag som har en mer diversifierad verksamhet och kundbas. Detta i kombination med en liten premie i värderingen gör att vi sätter rekommendationen till neutral.