Kommunikations- och publiceringskoncernen Intellecta hade ett händelserikt 2008 då verksamheten skalades upp rejält genom två större förvärv. I augusti förvärvade Intellecta reklambyrån Hilanders och under det fjärde kvartalet förvärvades Ekotryck Redners AB. Ett bolag med 90 anställda och ca 180 Mkr i omsättning. På helårsbasis tillför förvärven totalt cirka 260 Mkr till Intellectas omsättning som slutade på 562 Mkr under 2008.

Intellectas verksamhet är en blandning av kommunikationskonsulting och kvalificerad tryckeriverksamhet. Verksamheten är uppdelad i de två affärsområdena Consulting (Byråtjänster), där Hilanders nu ingår, och InfoLog (Informationslogistik), där Ekotryck Redners ingår. Consulting erbjuder konsulttjänster inom bland annat kommunikationsrådgivning, PR, finansiell information, reklam och webbtjänster.  InfoLog står för de grafiska produkterna där bland annat finanstryck ingår som är marknadsledare på tryckning av prospekt och dylikt för börsnoterade kunder. Efter förvärven har Intellecta stärkt en redan stark marknadsposition ytterligare med ett brett, men också spretigt, utbud.

Att nettoomsättningen ökade med 41 procent under det fjärde kvartalet kan tillskrivas förvärven. Organiskt var det betydligt svagare med en minskning på 5 procent. Och som en följd minskade också rörelseresultat till 11,5 (15,3) Mkr under det säsongsmässigt starka kvartalet. Då ingår visserligen mindre kapitalförluster samt omstruktureringskostnader men även rensat för dessa var resultatet sämre än föregående år och rörelsemarginalen betydligt lägre. Och omstruktureringskostnader lär återkomma framöver när synergieffekter från förvärven ska uppnås. Till följd av förvärven har organisationen blivit betydligt större, antalet medarbetare under 2008 har ökat rejält från 342 till 495.

När det gäller marknaden så bedömer Intellecta också att den försvagats ytterligare under det fjärde kvartalet. Affärsområdena skiljer sig dock åt. Främst är det Infolog som påverkats av en betydligt svagare efterfrågan inom aktiemarknadsprospektverksamheten. Nettoomsättningen för jämförbara enheter minskade med 10 procent under fjärde kvartalet gentemot året innan för Infolog medan Consulting-delen, som hittills stått emot konjunkturnedgången, växte organiskt med 5 procent. Men med tuffa konjunkturutsikter lär även övriga affärsområden uppleva en ökad press framgent.

Efter förvärvet av Ekotryck Redners drar Infolog ifrån omsättningsmässigt med nästan 60 procent av omsättningen under fjärde kvartalet. Men när det gäller lönsamheten är det fortfarande skilda världar. Consultings rörelsemarginal minskade visserligen markant gentemot föregående år under sista kvartalet men för helåret landade den fortfarande på klart godkända 17,4 procent. Att jämföra med Infolog som även rensat för omstruktureringskostnader och dylikt inte presterade bättre än 2,2 procent i rörelsemarginal under året. Den låga marginalen ger stor utväxling på förbättringar men affärsområdet har länge haft dålig lönsamhet och nu tynger dessutom konjunkturen.

Fjolårets förvärv kommer dock driva på tillväxten under 2009. Tar man höjd för att omsättningen kommer minska något för jämförbara enheter till följd av konjunkturnedgången bör Intellecta fortfarande omsätta dryga 700 Mkr under 2009. Marginalerna lär dock sättas under ytterligare press framgent. Blickar man bakåt till förra konjunkturnedgången gick Intellecta med förlust. Mycket har skett sedan dess men rörelsemarginalen, 8,4 procent under 2008, räknar vi kommer sjunka med åtminstone någon procentenhet under 2009. Resultatet efter skatt blev 35 Mkr kronor under 2008 vilket motsvarar 8,3 kronor per aktie.  Med ovanstående antaganden kommer det resultatet minska med 20-25 procent under innevarande år vilket skulle innebära att aktien, som står kring 60 kronor, handlas till p/e 9.

Inte högt men relativt börsen och vilken typ av verksamhet Intellecta bedriver är det inte särskilt attraktivt. Orsaken till att Intellecta trots förhållandevis låg likviditet i aktien, motiverad småbolagsrabatt och en något skakig historik inte värderas lägre är den stabila kursutvecklingen. Aktien är endast ned med cirka 5 procent det senaste året. Kursstödjande är den låga likviditeten i aktien kombinerat med att huvudägaren, finansmannen Gunnar Mannerheim, enligt insynsregistret fortsätter köpa aktier så gott som dagligen.

Relativt sett är det dock svårt att finna något lockar med Intellecta. Kassaflödet är förvisso bra och direktavkastningen fortsatt god på cirka 5 procent men det är inget unikt på börsen. Skuldsättningen är dessutom högre och förvärvskapaciteten betydligt mindre efter de senaste förvärven. Och vid sidan av fortsatta insiderköp finner vi inte några positiva triggers framöver. BV är fortsatt avvaktande till aktien.