Vitvarutillverkaren Electrolux höjde i sin halvårsrapport för andra kvartalet i rad prognosen för den nordamerikanska marknaden. Vid ingången av 2013 räknade Electrolux med en tillväxt på 1-3 procent för vitvarumarknaden Nordamerika. Den prognosen är nu uppe i 5-7 procent.

Det som driver efterfrågan av vitvaror i Nordamerika är främst den förbättrade bostadsmarknaden där antingen helt nya bostäder ska utrustas eller där befintliga bostäder rustas upp i samband med köp. Under flera år har amerikanska konsumenter huvudsakligen bytt ned sig till billigare alternativ när de gamla vitvarorna slitits ut, men den trenden börjar nu också vända och dyrare märken efterfrågas allt mer.

Electrolux vd Keith McLoughlin sade i samband med halvårsrapporten att Electrolux stärkt sina marknadsandelar i Nordamerika i år. Under det andra kvartalet noterade bolaget en organisk tillväxt i Nordamerika på 3,2 procent medan den underliggande marknaden spås ha ökat cirka 1,0 procent.

Trots att marknaden i Nordamerika återhämtats en del på sistone är volymerna fortfarande 23 procent lägre än de var när den stod på toppen 2006. Keith McLoughlin ser därför utrymme för flera års fortsatt bra efterfrågan i Nordamerika.

Av Electrolux omsättning under det första halvåret har försäljningen av vitvaror i Nordamerika svarat för 29 procent. Divisionen Vitvaror Europa har stått för 30 procent och Vitvaror Latinamerika 20 procent.

Även i Europa ser Electrolux tidiga tecken på att efterfrågan nu börjar bottna. Trots fortsatt fallande marknader i södra Europa noterade bolaget en organisk tillväxt på 2,5 procent under andra kvartalet tack vare ökade intäkter i Tyskland, Storbritannien och i Norden. Omsättningstillväxten har dock till viss del drivits av en ökad andel försäljning av dyrare produkter.

Trots det har lönsamheten fallit jämfört med samma period i fjol. Konkurrensen är hård om kunderna i Europa och det råder prispress i branschen. Electrolux har vidtagit åtgärder för att sänka tillverkningskapaciteten för att bättre matcha det rådande läget, men fortfarande tyngs resultatet av dålig beläggning i de tillverkande enheterna.

Valutaeffekterna har även gått Electrolux emot i Europa och det gäller i ännu högre utsträckning Latinamerika. Trots en kraftig tillväxt på vitvarumarknaderna i Latinamerika och en organisk försäljningsökning på 17,6 procent i kvartalet minskade rörelseresultatet i regionen för Electrolux.

De negativa valutaeffekterna, framför allt härstammande från den brasilianska realen som är klart största marknad för Electrolux, har dämpats något jämfört med det första kvartalet men de är fortfarande påtagliga och väntas även påverka det andra halvåret.

Bland de mindre affärsenheterna noterade Vitvaror Asien/Stillahavsområdet (8 procent av omsättningen hittills i år) en fortsatt bra efterfrågan. De underliggande marknaderna bedöms ha stärkts jämfört med i fjol och Electrolux rapporterade en organisk tillväxt på 7,7 procent. Försäljningen på tillväxtmarknader som Kina och Sydostasien utvecklas starkare än på mogna marknader som Australien och Nya Zeeland vilket påverkar lönsamheten negativt.

Sammantaget i det andra kvartalet noterade Electrolux en i princip oförändrad omsättning jämfört med samma period i fjol. Rörelsemarginalen försämrades till 3,7 procent från 4,0 i fjol. Utvecklingen i kvartalet var ungefär i linje med snittprognoserna i SME Direkts sammanställning inför rapporten.

På rullande tolv månader har Electrolux uppnått en rörelsemarginal före omstruktureringskostnader på 4,4 procent vilket kan jämföras med bolagets målsättning om en marginal på 6,0 procent. För att nå dit har bolaget de senaste åren vidtagit en lång rad åtgärder för att sänka sina kostnader, effektivisera produktion, snabba upp innovationsarbetet och stärka positionen i den lyxigare änden av produktskalan.

På aktiemarknaden har man fortsatt förtroende för att Electrolux kommer att nå sitt mål. Prognosen för nästa år är enligt SME Direkt en marginal före omstruktureringskostnader på 5,9 procent och 2015 väntas den landa på 6,3 procent. Electrolux resultat har dock sedan många år tillbaka alltid tyngts av stora kostnader för omstruktureringar och de väntas fortsätta ligga kring 800 Mkr om året de kommande åren.

Årets omsättning väntas sluta i princip oförändrad mot i fjol och de närmaste åren spås bjuda på tillväxttal om cirka 4,5 procent per år. Med successivt stigande lönsamhet väntas vinsten per aktie öka 38 procent nästa år och 16 procent år 2015.

Årets vinst per aktie väntas landa strax under 10 kronor vilket ger ett p/e-tal på 18,5. På nästa års prognos faller värderingen till p/e 13,3. Justerar vi för nettoskulden på 11,4 miljarder kronor värderas Electrolux rörelse till 10,8 gånger nästa års väntade rörelseresultat.  Historiskt sett är dagens värdering av Electrolux-aktien relativt hög, p/e-talet har snittat kring 12.

Prognoserna för utdelningarna de närmaste åren ger direktavkastningar på 3,7 procent respektive 4,0 procent.

Trenderna från Electrolux första kvartal har fortsatt in i det andra. Bolagets marknader går i otakt och lönsamheten pressas av låga volymer och negativa valutaeffekter. Nästa år väntas marknaderna börja dra åt samma håll och effekten av besparingar och effektiviseringar bli allt mer tydliga.

Prognoserna för de kommande åren räknar in ett rejält lyft i lönsamheten och en vändning uppåt i volymerna vilket i ljuset av halvårsrapporten inte ser ut som någon orimlig förväntansbild. På nästa års prognoser ser dock aktien fullvärderad ut och vi behåller en neutral rekommendation för de närmaste kvartalen.