En mild vinter med låga elpriser gynnar inte precis efterfrågan för värmeteknikbolaget Nibe. Avslutningen på fjolåret och inledningen av det innevarande året har därför blivit ganska svag för bolaget, som dessutom har en allmänt dämpad konsumtionslust och rekordlågt nybyggande av småhus emot sig.

Förhoppningen var att Nibe i onsdagens halvårsrapport skulle kunna flagga för att den viktiga svenska marknaden hade nått något slags bottenläge. Beskedet från bolaget var också att området Nibe Energy Systems, som säljer värmepumpar, noterat en viss återhämtning i Sverige efter en kraftig nedgång i det första kvartalet.

Glädjande i halvårsrapporten var även att Nibe presterade en klart bättre lönsamhet än väntat. Rörelsemarginalen stärktes två hela procentenheter jämfört med samma period i fjol och landade på 11,4 procent. Snittprognosen i SME Direkts sammanställning var en marginal på 10,3 procent. I kombination med en något högre omsättning än väntat ledde det till ett resultat före skatt som var 11 procent bättre än väntat.

Enligt vd Gerteric Lindquist beror förbättringen huvudsakligen på ökade försäljningsvolymer vilket i kombination med god kontroll över de fasta kostnaderna och förbättrad produktivitet lyft lönsamheten.

Nibe-Verken grundades i början av 50-talet av Nils Bernerup i småländska Markaryd där bolaget än idag har sitt huvudkontor. Ledningen för bolaget köpte verksamheten från ägarfamiljen i slutet av 80-talet och nuvarande och tidigare ledningar och styrelser kontrollerar fortfarande 48,7 procent av rösterna i bolaget. Nibe börsintroducerades 1997 och största enskilda ägare i bolaget är numera Melker Schörling med drygt 20 procent av rösterna.

Nibe delar in sin verksamhet i tre affärsområden: Nibe Energy Systems (som tillverkar värmepumpar och varmvattenberedare) står för 64 procent av omsättningen och hela 77 procent av rörelseresultatet, Nibe Element (som tillverkar komponenter och system för uppvärmning till bland annat vitvaruindustrin) står för 27 procent av omsättningen och 19 procent av rörelseresultatet, Nibe Stoves (braskaminer) står för 9 procent av omsättning en och 4 procent av rörelseresultatet.

Nibes underliggande efterfrågan växer över tiden ungefärligen i takt med BNP-utvecklingen. Bolaget har dock som målsättning att nå en organisk tillväxt på hela 10 procent om året och att dessutom toppa upp det med lika mycket genom inköp av bolag. Det är mål som bolaget på senare tid inte särskilt ofta kommit nära men i fjol slog Nibe till med ett antal större förvärv, varav köpet av schweiziska värmepumptillverkaren Schulthess för 4,8 miljarder kronor var det största hittills, så den totala tillväxten nådde förra året 25 procent.

Nibe har ungefär hälften av sina intäkter från Norden, 40 procent från övriga Europa och 10 procent från resten av världen. Bolaget tog i fjol ett kliv framåt i USA genom köpet av Emerson Heating Products som ingår i Nibe Elements. USA är numera Elements största marknad och Nibe tog via ett annat förvärv även ett försiktigt kliv in på den amerikanska marknaden för värmepumpar.

På sikt öppnar USA-marknaden nya intressanta tillväxtmöjligheter för Nibe och bolaget har trots fjolårets storaffärer flaggat för att ytterligare förvärv i 200-400 Mkr-klassen är intressanta. I juni avtalade bolaget också om köp av danska Eltwin-gruppen som omsätter cirka 85 Mkr och som kommer att ingå i Nibe Elements från början av nästa år.

Nibe Elements är lågpresteraren i koncernen när det gäller rörelsemarginal. Som underleverantör till bland annat vitvaruindustrin tenderar marginalerna att bli pressade men både Eltwin och Emerson har högre lönsamhet än övriga Elements vilket bör bidra till bättre marginaler för området under kommande kvartal.

Både Nibe Elements och Nibe Stoves noterade en negativ organisk tillväxt under det första halvåret i år. Nibe Energy Systems noterade däremot en organisk tillväxt på hyggliga 5,1 procent. Tillväxten drivs framför allt av den tyska marknaden där efterfrågan fortfarande är bra, liksom av marknaderna i Östeuropa.

Gerteric Lindquist vidhåller i halvårsrapporten en försiktigt positiv syn på utsikterna för helåret 2012. Nibe är huvudsakligen exponerade mot länder med stark ekonomi och bolagets egen styrka, höga oljepriser och en viss optimism på flera håll i världen lägger han till grund för denna positiva syn.

Prognoserna för Nibes resultat i år och nästa år kommer sannolikt att skruvas upp något i ljuset av den goda lönsamheten i det andra kvartalet. Vinsten per aktie bör i år kunna landa kring åtminstone 7,80 kronor och öka till cirka 8,35 kronor nästa år.

Med de prognoserna uppgår p/e-talen för de närmaste åren till 13,0 respektive 12,2. Det är inte någon anmärkningsvärt hög värdering för att vara Nibe. Efter fjolårets många förvärv har dock bolaget dragit på sig en stor nettoskuld och justerat för den värderas rörelsen till 11,9 gånger årets väntade rörelseresultat (ev/ebit) vilket å andra sidan är en mer normal nivå.

Med sin inriktning mot energibesparande produkter ligger Nibe långsiktigt rätt i tiden. Bolaget har även en stark historik med bra organisk tillväxt och framgångsrika förvärv och har det senaste året påbörjat en intressant inbrytning på den amerikanska marknaden. Integrationen av fjolårets stora förvärv rapporteras gå bra och att döma av det andra kvartalet kan aktiemarknaden ha underskattat lönsamheten i de tillkommande verksamheterna något.

Nibe är Europatungt vilket höjer risken i nuvarande osäkra konjunkturläge. De viktigaste marknaderna är dock de förhållandevis stabila Sverige och Tyskland och där gav halvårsrapporten också vissa positiva besked om utvecklingen. Det andra halvåret är klart mycket viktigare för Nibe än det första och vi tror att även aktien kan hettas upp i takt med att temperaturerna faller. Vi behåller därför vår Köprekommendation.