Den här analysen publicerades i tidningen Börsveckan i nummer 38 den 14 september. Läs mer om Börsveckan.

Bemanningsbolaget SJR, som verkar inom ekonomi och finans, är en gammal BV-favorit som levererat fin avkastning historiskt. Bolaget har haft en säker plats i vår utdelningsportfölj tack vare fin lönsamhet, starkt kassaflöde och låga investeringsbehov. Vi satte åter köp i SJR vid årsskiftet och tog in bolaget till utdelningsportföljen. Facit så här långt har varit att aktien stått helt still samtidigt som börsen som helhet stigit med 3 procent i år.

SJR steg till rekordhöga nivåer på börsen i inledningen av året, runt 115-116 kr, men har de senaste månaderna fallit tillbaka till knappt 100 kr. Tittar man på halvårsrapporten som släpptes för ett par veckor sedan så var siffrorna överlag starka. När vi sist tittade på SJR i januari så räknade vi med att tillväxttakten skulle komma ner i år och vår prognos låg på 10 procent sett över helåret 2015. Det kan jämföras med fjolårets tillväxttakt på över 20 procent.

Anledningen är att jämförelsesiffrorna är tuffa samtidigt som vår bedömning var att marknadstillväxten skulle lugna ner sig de närmaste åren framför oss på grund av lite svagare konjunkturutsikter än tidigare. Och ju större SJR blir, desto svårare blir det att leverera hög tillväxt.

Mycket riktigt visade halvårsrapporten att omsättningen ”bara” ökade med 11 procent under de första sex månaderna. Rörelsemarginalen är dock helt intakt på 10,1 procent vilket känns robust. Det gav en samlad vinstökning på 11 procent vilket inte riktigt räckte för att åter lyfta aktien.  

Vi ser ingen större anledning till att ändra vår prognos om en tillväxttakt på 10 procent i år med en rörelsemarginal på 10 procent, vilket indikerar en vinst runt 7,4 kr/aktie för helåret 2015. Det ger ett p/e på 13,5. Som tidigare så drivs SJR med en relativt hög nettokassa som i dagsläget uppgår till 34 Mkr, eller nästan 10 kr/aktie. Drar vi bort denna kassa från börsvärdet så faller p/e-talet till 12,2 och ev/ebit blir 9,5.

Det är rätt lagom multiplar givet storleken på bolaget (rullande omsättning på 315 Mkr) och konjunkturkänsligheten, kan man resonera. Men bolaget har gång på gång visat sig vara väldigt välskött och drivs fortfarande av grundaren Per Ogunro som kontrollerar 36 procent av aktiekapitalet. 

Mellan 2008 och 2011 låg den organiska tillväxten på 25-30 procent per år, undantaget 2009 när finanskrisen satte djupa spår i räkenskaperna då omsättningen backade med 6 procent. Även 2012 var ett marknadsmässigt tufft år med en omsättning som stod och stampade men under 2013 steg tillväxten åter till 12 procent. För 2014 blev det över 20 procent alltså. Det som är ännu mer imponerande är att den höga tillväxten skett under hög lönsamhet. Snittmarginalen de senaste fem åren är imponerande 11,7 procent.

Samtidigt har vi den konstant höga utdelningsnivån som placerar SJR på topplistan över bolag med högst direktavkastning. Under 2011-2014 skiftades 90-95 procent av nettovinsten ut. I våras låg utdelningen på 6,2 kr och i år räknar vi med 6,7 kr/aktie. Det ger en direktavkastning på 6,7 procent vilket skapar en slags kudde på nedsidan.  

Ledningen vill nå en omsättning på 500 Mkr inom 4 år vilket innebär att man måste uppvisa en tillväxttakt på 13-14 procent de kommande fyra åren. Det kanske blir svårt ju större SJR blir men förr eller senare kommer man att nå dit och aktien kommer troligtvis att lämna god utdelning under tiden.

En liten notering är att vd Per Ogunro varit en nettosäljare de senaste åren. Under 2014 sålde han cirka 96 000 aktier i bolaget och hittills i år har han sålt 50 000 aktier. Men trots dessa så har han en betydande ägarandel vars värde uppgår till drygt 126 Mkr.

Vi ser ingen större anledning till att byta ut SJR i utdelningsportföljen just nu.