Lundin Petroleum firar 10 år som företag, utvecklingen har minst sagt varit spektakulär. Då Lundin Petroleum skapades skedde det med 50 miljoner dollar i eget kapital, nu har företaget ett marknadsvärde på närmare 8 miljarder dollar. Den person som framför allt skall hyllas är självklart den nu bortgångne Adolf Lundin, den person som kanske mer än någon annan personifierade filmhjälten Indiana Jones. 

Lundin Petroleum, med vd Ashley Hepenstall i spetsen, levererade ett resultat för årets tredje kvartal som överträffade marknadens förväntningar. Omsättningen uppgick till 327,5 miljoner dollar, vilket var 8 procent över marknadens förväntningar.

Resultatet efter finansnetto uppgick till 166,6 miljoner dollar, vilket kan jämföras med förväntade 147 miljoner dollar.

Ett företag som Lundin Petroleum skall inte i första hand värderas efter resultat per aktie. Den stora uppsidan för aktieägarna är i stället de värden som skapas genom att nya fyndigheter upptäcks.

Företaget har minst sagt varit framgångsrika i sin prospektering. I fälten Avaldsnes/Aldous Major South, där Lundin Petroleum har 40 respektive 10 procents licensandel, har visat sig vara ett fynd i absolut världsklass.

Totalt uppges fyndigheterna uppgå till mellan 1,7 till 3,3 miljarder fat utvinningsbar olja, vilket gör fyndigheterna till en av de största någonsin på den norska kontinentalsockeln.

Förutom i Nordsjön har företaget verksamhet i Frankrike, Holland, Indonesien, Malaysia, Ryssland samt i Afrika. Den norska delen av Nordsjön är den dominerande delen av verksamheten. Under årets första nio månader producerades 22 700 fat oljeekvivalenter per dag, vilket motsvarar närmare 70 procent av företagets produktion. Under det tredje kvartalet uppgick produktionen till 33 900 fat per dag.

Företaget förväntar sig att öka produktionen med minst 10 procent under år 2012 samt att nå en produktion på mer än 60 000 fat olja per dag inom fem år. Mot bakgrund av de stora fyndigheter företaget gjort anser vi att femårsmålet är fullt realistiskt, och även kanske lite väl konservativt.

Även värderingsmässigt är Norge i särklass. Vi räknar med att 155 kronor av företagets substansvärde på 175 kronor är hänförbart till tillgångarna i norska Nordsjön.

Substansvärdet samt den potential som finns i prospekteringstillgångarna är det som är avgörande för värderingen. Företagets prospekteringsprogram för nästa år det största hittills i bolagets historia, bland annat skall åtta prospekteringsborrningar genomföras i Norge samt fem borrningar i Malysia.

Vi räknar kallt med att framför allt prospekteringarna i Nordsjön kommer att ge ett rejält tillskott till substansvärdet under nästa år.

Om vi ser på ett traditionellt p/e-tal hamnar det, enligt SME Direkts sammanställning, omkring 35 på innevarande år, vilket inte känns attraktivt. Det som är relevant är istället kursen i förhållande till substansvärdet, vilket med nuvarande kurs hamnar på cirka 91 procent.

Efter att under en längre tid varit positiva till aktien justerade vi ner rekommendationen från köp till neutral den 24 oktober. Vi anser fortsatt att Lundin Petroleum är ett intressant företag med spännande prospekteringar de kommande åren.

Den stora omvärderingen av aktien har dock skett. Vår bedömning blir därmed att aktien kommer att utvecklas i linje med index de kommande ter till sex månaderna. Rekommendationen blir därmed fortsatt Neutral.