Medas försäljning under första kvartalet ökade med 44 procent till 2 570 Mkr. Av tillväxten svarade valutaeffekter för 25 Mkr, förvärvet av svenska Recip i december för 182 Mkr och förvärvet i fjol av amerikanska MedPointe för 562 Mkr.

Den organiska tillväxten var 11 procent vilket betyder att Medas mål att nå en omsättning på över 10 miljarder kronor i år bör kunna överträffas med råge. Målet på fem års sikt är att nå över 20 miljarder kronor.

Försäljningsutvecklingen var i linje med förväntningarna. Däremot utvecklades resultatet och marginalerna betydligt bättre än väntat. Rörelsemarginalen före avskrivningar (ebitda) uppgick till 36,0 procent (33,5) jämfört med väntade 31,7 procent. Vinsten per aktie var under första kvartalet 1,14 kronor per aktie.

Att marginalerna utvecklas betydligt bättre än väntat beror på framgångsrik integrering av den amerikanska verksamheten. MedPointes marginaler var pressade under förra året på grund av integrationskostnader. Men integrationen har gått bra och är slutförd. Målet att höja MedPointes marginaler från 12 procent till över 30 procent nåddes redan under första kvartalet.

Även integrering av Recip bör har haft en positiv marginaleffekt. Recip är i likhet med Meda ett så kallat speciality pharma-bolag, vilket innebär att de inte utvecklar egna läkemedel utan köper licenser. Redan före förvärvet hade Recip en marginal på 37,0 procent.

Eftersom integrationen av alla förvärv nu är genomförd ska resultatet framöver inte behöva drabbas av några ytterliggare samordningskostnader. Vi bedömer nu att de marginalprognoser som görs ute på marknaden för helåret kommer att justeras upp.

Vi räknar med 34 procent på helåret vilket enligt vår prognos betyder ett ebitda-resultat på 3 690 Mkr. Vi höjer vinstprognosen till 4,65 kronor per aktie (4,60).

Vinstestimatet från SME Direkt var före dagens rapport 4,21 kronor per aktie. Det estimatet kommer nu att justeras upp.

Meda har en betydande nettoskuld till följd av flera stora förvärv. Det har till och från oroat marknaden. Vid årsskiftet var nettoskulden 14,2 miljarder kronor (4,5). Den hade per den sista mars sjunkit till 13,9 miljarder. Soliditeten uppgick vid samma tidpunkt till 33 procent jämfört med 32,7 procent vid årets början. Skuldsättningsgraden uppgick till 1,5 (1,5).

Meda uppger i dagens rapport att bolaget befinner sig i slutskedet av en refinansieringsprocess avseende en bryggfinansiering om 3,7 miljarder kronor som togs i samband med förvärvet av MedPointe i juli 2007.

Hittills har Meda bara fått formella lånelöften från sju banker uppgående till ett belopp överstigande 4 miljarder kronor. Refinansieringen kommer därmed att bli övertecknad och Meda avser att utnyttja intresset från bankerna och utöka låneutrymmet.

Bankernas intresse för att delta i finansiering innebär ett stort förtroende för bolaget. I kombination med ett fortsatt stark kassaflöde bör detta väsentligt ha reducerat den oro som funnits kring bolagets skuldsättning.

I dagens rapport rapporterar Meda försäljning av bolagets största produkt Astelin uppgick till 405 Mkr (51) under första kvartalet. På den amerikanska marknaden ökade försäljningen med 30 procent till 57 MUSD (cirka 340 Mkr). Lageruppbyggnad i grossistledet och prishöjning bidrog till den positiva utvecklingen.

Astelin som är en amerikansk produkt, en nässprej mot rinit (inflammation i näsan) är skyddat av patent i USA till den 1 november 2010. För några veckor sedan tecknade Meda ett förlikningsavtal med Apotex innebärande att Apotex får sälja en från Meda licensierad generisk version av Astelin från och med 1 mars 2010. Om detta inträffar ska Apotex betala en försäljningsbaserad ersättning fram till den 1 februari.

Aktierna i Meda stiger idag med nära 10 procent och handlas i 77,75 kronor. Det är 2 procent lägre än vid årsskiftet och nära 40 procent lägre än för ett år sedan.

Vid aktuell kurs är börsvärdet i Meda 20,1 miljarder kronor. Inklusive nettoskulden är företagsvärdet drygt 34 miljarder kronor. Med ett ebitda-resultat i år på 3,7 miljarder kronor värderas rörelsen idag med en multipel på 9,2. Det är inte högt.

Med vår vinstprognos handlas aktien i p/e 16,7. Det anser vi vara en rimlig nivå. Läkemedelsföretag är inte konjunkturkänsliga och brukar därför klara sig bra i tider av konjunkturoro.

Vi håller fast vid rekommendationen köp med en riktkurs på 85 kronor.