Börjar vi i toppen av resultaträkningen så var omsättningen på 3,2 miljarder kronor prick på förväntningarna enligt databasen Factsets datainsamling. Bruttoresultatet på strax över 2 miljarder kronor var obetydligt svagare än väntat, men sedan börjar det rulla utför.

Ebitda-resultatet, som inkluderar alla kostnader förutom icke kassaflödespåverkande av- och nedskrivningar, uppgick till 923 miljoner kronor under det sistlidna kvartalet. Det motsvarade en minskning på 20 procent jämfört med motsvarande kvartal i fjol och 7,8 procent under förhandstipsen.

Förklaringen ligger i såväl högre utvecklings-, som  administrationskostnader. Men framför allt är det försäljningskostnaderna som rusat i höjden. Det här är en viss tröst i sammanhanget.

Meda befinner sig en kraftfull lansering av sitt nya och egenutvecklade allergiläkemedel Dymista. Det drar betydande marknadsföringskostnader och ska, om produkten blir en framgång, på sikt resultera i tydligt högre lönsamhet. Om det blir en framgång.

Försäljningen av Dymista uppgick till 63 miljoner kronor under det första kvartalet. Det var klart under förväntningarna men Meda själva försöker peka på att allergisäsongen inte hade startat på allvar när kvartalets böcker stängde.

Dymista används för att lindra symtom vid allergisk rinit. En del har allergiska problem året runt medan den stora bulken av pollenallergiker har sitt största behov under våren, det vill säga andra kvartalet. Enligt Meda har försäljningen tagit rejäl fart i april i USA, där preparatet lanserades i höstas. Och först i april inleddes lanseringen mot specialister i Europa.

I Nordamerika och Europa tillsammans sålde Dymista för 49 miljoner kronor under april månad. Det är visserligen en mycket bättre månadssiffra jämfört med januari, februari och mars men betänker man att det är högsäsong och att det kanske finns en viss lageruppbyggnad i aprilsiffran är det ingen försäljningsnivå som direkt bekräftar bolagets bild av en snar miljardsäljare.

Vid sidan av Dymista var det i stort sett ingen av de större produkterna som överraskade positivt under kvartalet. Prispressen i södra Europa är betydande och många av de äldre produkterna där patentskyddet löpt ut möter hård konkurrens från lågpriskopior, så kallad generika.

Efter dessa sämre än väntade produktintäkter och högre än väntade koncerngemensamma kostnader blev kvartalets rörelseresultat 384 miljoner kronor. Det var 38 procent lägre än motvarande period i fjol och 16 procent under analytikernas förväntningar. Vinsten per aktie sjönk till 0,70 kronor per aktie, 15 procent under förhandstipsen.

Lyfter vi blicken så väntar sig aktiemarknaden att Meda ska göra en vinst på ungefär 3,30 kronor per aktie i år. Det motsvarar ett p/e-tal på respektingivande  23 på dagens aktiekurs.

Meda har byggt sin portfölj till stora delar av gamla läkemedel med etablerade varumärken men som andra bolag tappat intresset för. Det har resulterat i bra kassaflöden men känslan av att ständigt sälja på lånad tid har varit svår att bli av med.

Man kan likna bolaget vid en fotbollsklubb som byggt sin startelva kring inköpta spelare. De är rutinerade men har passerat bäst-före-datumet. Håller de sig skadefria kan de fortsätta att prestera hyggligt i några år till medan den egna spelarprodukten Dymista  tar klivet upp från juniortruppen för att bli den nya superstjärnan.

Det är därför det egenutvecklade Dymista är så viktig. Dagens värdering av aktien bygger på att allergipreparatet blir en framgång.

Vd Anders Lönner är dock optimistisk kring den fortsatta utvecklingen och spår att fortsatta framgångar kring främst Dymista ska möjliggöra en organisk tillväxt på koncernnivå på 3-5 procent i år. Då har han rensat för negativa valutaeffekter, köpta och avslutade verksamheter samt samarbetet med Valeant. Vi kan därmed anta att den redovisade tillväxten blir lägre.

Dagens aktiekurs förbiser i princip 2013 som blir ett mellanår. Kursen styrs istället främst av förväntningarna på Dymista och vad det kan tänkas leda till för vinster från 2014 och framåt. I dagsläget väntar sig analytikerna att nästa års vinst stiger till 4,85 kronor per aktie och 6,40 kronor 2015.

Med en antagen genomsnittlig årlig vinsttillväxt på omkring 40 procent så kan man naturligtvis argumentera för att aktien är köpvärd till 23 gånger årets prognos och 15,5 gånger nästa års prognos. Men det som försvårar kalkylen är den osäkerhet som ligger kring Dymistas försäljningsutveckling.  Det är riskfyllt att bygga ett lag kring en spelare. Och sannolikt kommer vi att få se en del prognosneddragningar efter den här rapporten.

Vi är övertygade om att det går att pressa upp intäkterna från Dymista betydligt mer. Frågan är till vilket pris. Ett egenutvecklat preparat medger högre lönsamhet men vi har också sett hur bolaget ökat på marknadsföringskostnaderna våldsamt.

Andra kvartalet, som rapporteras den 2 augusti kommer med stor sannolikhet att visa rejält högre Dymistaförsäljning, vilket kan vara en lockande chansning för den spekulativt lagde.

Vi är dock kvar i den där ljumma känslan och ser risk för nya prognosneddragningar. Inom vår investeringshorisont på upp till sex månader ser vi inga uppenbara skäl att kasta sig över aktien. Neutral rekommendation kvarstår.