Bildelskedjan Mekonomen har en egen grossistverksamhet och ett rikstäckande butiksnät bestående av egna och samarbetande butiker i Sverige, Norge och Danmark. Den senaste 12-månadersperioden har koncernen, som sysselsätter cirka 1 300 personer, omsatt 2 570 Mkr. Intäkterna kommer framförallt från försäljning till verkstäder och bilägare via egna butiker, samt grossistförsäljning till samarbetande butiker. Det senaste kvartalet stod Sverige för nästan 50 procent av intäkterna medan Danmark stod för 29 procent och Norge resterande del.

Affärsidén är att sälja reservdelar och service av hög kvalitet till ett lägre pris än hos märkesverkstäder som exempelvis Bilia. Nästan 90 procent av Mekonomens reservdelar är originaldelar från samma fabriker som levererar till bilindustrin. De till Mekonomen knutna verkstadskoncepten Mekonomen Bilverkstad och MekoPartner kan numera också, under förutsättning att biltillverkarens specifikationer följs, utföra service och reparationer på nya bilar med fortsatt nybilsgaranti.

Mekonomens intäkter har i genomsnitt ökat stabilt med 8 procent de senaste fem åren och idag uppgår antalet butiker i kedjan till 192 (192), varav 157 (148) är egna butiker. Antalet verkstäder uppgår till 882 (768) varav 78 tillhör det nya, och till Mekonomen lösare knutna verkstadskonceptet, MekoPartner som lanserades i januari 2008.

Mekonomens stora bekymmer har länge varit den danska rörelsen som lider av dålig lönsamhet. Fjolåret var inget undantag. Tillväxten var noll och rörelseresultatet försämrades till -22 Mkr (-6). Dagens rapport visar dock på något bättre siffror från Danmark. Justerat för antalet vardagar och valutaeffekter var tillväxten 12 procent och det blev ett nollresultat.

Negativa kalendereffekter påverkade kvartalet och bidrog till marginalförsämringar på den svenska och norska marknaden. För hela koncernen ökade intäkterna med 3 procent till 626 Mkr (606), den justerade tillväxten var 6 procent. Rörelseresultatet minskade till 48 Mkr (53), vilket ger en rörelsemarginal på 7,7 procent. Rullande 12-månaders rörelsemarginal ligger på 9,5 procent. Sverige och Norge har idag rörelsemarginaler på 16 respektive 13 procent och om Danmark skulle lyfta kommer koncernens marginaler förbättras rejält. Men de förhoppningarna har funnits länge.

I slutet av mars hade Mekonomen en nettokassa på 290 Mkr men därefter har bolaget delat ut 340 Mkr till aktieägarna, 11 kronor per aktie. Aktien står efter dagens uppgång på 10 procent i 97 kronor vilket ger ett börsvärde på 3 miljarder kronor. Det fina med Mekonomen är ett lågt konjunkturberoende och ett stabilt kassaflöde. Service och reparationer av bilar görs även i sämre tider.

Med nuvarande tillväxttakt och något stärkta marginaler borde Mekonomen kunna tjäna cirka 6,40 kronor per aktie i år. Det ger ett p/e-tal på 15. Inte särkilt billigt men Mekonomen har defensiva kvaliteter som förtjänar en viss premie. Kombinerat med en stark balansräkning kan den ocykliska verksamheten ge en fortsatt hög direktavkastning. Vi uppgraderar vår rekommendation från Minska till Neutral.