Den First North-listade gymkedjan World Class börsnoterades i juni förra året. Tajmingen var med facit i hand väldigt dålig och aktien har sedan dess halverats från introduktionskursen 5,50 kronor till dagens 2,75 kronor. Men den senaste månaden tillhör bolaget en av vinnarna på börsen med en uppgång på 55 procent. 

World Class grundades 1983 av Ulf Bengtsson, som är VD och storägare med cirka 70 procent av aktierna. Han hade då bakom sig en framgångsrik karriär som en av världens främsta bodybuilders, obesegrad svensk och nordisk mästare tio år i rad samt som bäst rankad trea i världen.

Ulf Bengtsson bodde under 70-talet i Los Angeles och ur miljöer som World Gym och Golds Gym, där han verkade sida vid sida med bland annat Frank Zane och Arnold Schwarzenegger, föddes idén om World Class.

Idag har bolaget drygt 40 anläggningar i elva länder och omsättningen 2008 låg på 172 Mkr (144). Runt 25 anläggningar ägs och drivs av World Class i egen regi och resten på management- eller franchisebasis.

Inför noteringen i fjol köpte World Class in ett antal delägda verksamheter och fokus har varit på att renodla verksamheten och satsa på expansion med egna anläggningar.

Marknadstillväxten har varit positiv de senaste 10-15 åren. Den ökande fetman, stressen och ohälsan i västvärlden har gjort att den så kallade wellness-marknaden har utvecklats från att ha varit en nischmarknad för initierade entusiaster till att omfatta en allt större del av befolkningen.

Detta syns även på World Class tillväxt. Intäkterna har de senaste fyra åren ökat med 29 procent i genomsnitt och ifjol låg tillväxten på 19 procent.

Men trots de positiva marknadstrenderna har World Class haft svårt att tjäna pengar. Ifjol låg rörelseresultatet på 2,3 Mkr (1), vilket gav en lövtunn marginal på 1,4 procent. Villkoren i branschen präglas av stora fasta kostnader för utrustning, lokaler och personal. Men när en anläggning nått så pass många medlemmar att deras årskortsavgifter täcker de fasta kostnaderna så är omkring 80 procent av varje ny medlemsavgift ren vinst.

För att komma ifrån den starkt konkurrenssatta nordiska marknaden har ledningen blickat österut. Nyetableringar har gjorts i bland annat Tjeckien, Polen och Rumänien, vilket givetvis dragit stora engångskostnader. Av de nya etableringarna har Rumänien blivit en succé. Under 2008 ökade omsättningen för den rumänska verksamheten med hela 58 procent, från 26 Mkr 2007 till 41 Mkr. Rörelseresultatet före avskrivningar mer än fördubblades från 4,2 Mkr till hela 11,1 Mkr.

World Class har lyckats skapa prestigegym med långa kölistor för Rumäniens rika som betalar 3-4 gånger de priser som gäller i exempelvis Stockholm. Frågan är dock om Rumäniensuccén går att kopiera på andra håll och hur stryktålig den verksamheten är nu när regionen drabbas hårt av lågkonjunkturen. Lönsamheten i resten av World Class östliga verksamhet imponerar inte mycket. Inte heller på hemmaplan i Sverige går World Class särskilt bra.

För tillfället sker en översyn på samtliga marknader. I Belgien till exempel stängdes två olönsamma anläggningar förra året. Samtidigt öppnades en anläggning i Paris. Utöver det håller bolaget på att etablera sig i Bulgarien. Sammantaget börjar expansionen närma sig konsolideringsfasen på många marknader enligt World Class, vilket kommer att ge positiv inverkan på resultatet.

Det har man redan börjat se i bokslutet som presenterades för exakt en månad sedan. Men i nuläget känns det fortfarande osäkert vilken vinstförmåga World Class egentligen har.

Börsvärdet är 60 Mkr, vilket motsvarar 0,35 gånger omsättningen (p/s). Det visar att vinstförväntningarna är mycket lågt ställda. I prospektet inför börsnoteringen deklarerade ledningen att målet är att nå en rörelsemarginal på 15 procent innan 2011. Når man det målet är aktien en mångdubblare.

Men det räcker egentligen med att World Class når upp till hälften av det målet för att aktien ska vara intressant. En enkel räkneövning där marginalen är 7,5 procent på fjolårsomsättningen ger ett p/e-tal runt 6. Antar man att tillväxten i år faller från 19 till 15 procent kommer omsättningen hamna på 200 Mkr. Med en marginal på 7-8 procent blir p/e-talet knappt 5 till dagskurs 2,72 kronor. Det är ganska attraktivt. Träning borde inte vara så konjunkturkänslig trots allt.  

Så för den riskvillige kan det vara läge att kliva på denna aktie, trots den extremt starka uppgången den senaste månaden alltså.