Metro verkar på en tuff marknad som kännetecknats av tillväxt och överetablering. Det har lett till förödande priskonkurrens. Till den problembilden kommer i år en försvagad annonskonjunktur som hittills är särskilt märkbar i USA, Spanien och Danmark. Börsen tar rapporten med jämnmod och har i nuläget ställt upp aktien med fem öre eller 1 procent till 4,90 kronor.

Det finns 527,5 miljoner aktier utestående varav huvudägaren Kinnevik äger 232,5 miljoner stycken. Börsvärdet är knappt 2,6 miljarder kronor. Det skulle inte framstå som så farligt givet att omsättningen i årstakt ligger på cirka 3 miljarder kronor. Men affärerna går inte ihop och här finns också lån på, netto, 268 Mkr att ta hänsyn till.

Geografiskt visade Metro Sverige en hygglig vinst under det första kvartalet. Hyggligt går också marknadsområde Norra Europa dit också Danmark, Holland och Ungern räknas. Bäst går annars Resten Världen som utgörs av Hong Kong och Chile. Sydeuropa är det största marknadsområdet, en tredjedel av koncernomsättningen, men också det mest förlustbringande med en rörelsemarginal på -13 procent. I USA, som svarar för 7 procent av omsättningen blev rörelsemarginalen fortsatt helt undermåliga -37 procent.

Mot bakgrund av svårigheterna att få lönsamhet på flera editioner pågår en strategisk översyn av bolaget. Det handlar om strukturella åtgärder som nedläggning och försäljningar av editioner helt eller delvis. I en överetablerad bransch där flertalet aktörer blöder, som Schibsteds Punktse och Bonniers City Stockholm, är strukturaffärer uppenbart att föredra framför forstsatt krigande.

I en sådan konsolidering har vi svårt att se annat än att Metro är säljare. En strategisk problemställning i det sammanhanget är att Metro satsat friskt på geografisk täckning i syfte att attrahera internationella annonsörer. Troligen är det lättare att få till strukturaffärer på andra marknader än den nordiska. Förhandlingarna om avyttringar torde ändå vara komplicerade eftersom en förlustbringande verksamhet i sig inte har något värde utan det som finns här är samordningsfördelar eller sådana värden som uppkommer när konkurrensen minskar. 

I ett konjunkturläge där det är rimligt att räkna med att sektorn står inför sämre tider borde ansträngningarna att hitta mer långsiktigt uthålliga konstellationer få högre prioritet. Därför kan innevarande år bli händelserikt för Metro och för aktieägarna som sett över tre år förlorat två tredjedelar av aktievärdet.

Vi bedömer att strukturaffärer där koncernen säljs i delar, vilket är mest troligt, eller som en helhet, i bästa fall kan lyfta aktien med 40-50 procent. Utan sådana åtgärder tror vi att utförslöpan för aktien fortsätter med urholkade värden genom såväl löpande förluster som eroderade värden för marknadspositionerna.

Aktien är chansartad men även som en spekulativ placering stannar vår rekommendation på Neutral på 3-6 månaders sikt.