Börjar vi uppifrån i resultaträkningen så steg omsättningen något om man korrigerar för valutaeffekter. Det är bättre än det verkar. Jämförelsekvartalet i fjol var starkt och utvecklingen därefter svag. Sekventiellt, alltså jämfört med årets första kvartal, steg omsättningen 15 procent.

Orderingången på 830 miljoner kronor, den högsta siffran på två år, minskar risken för att tillväxten kollapsar på samma sätt som skedde förra sommaren. Kom dock ihåg att innevarande kvartal, semesterkvartalet, normalt är en svagare period.

Lönsamhetsmässigt markerade också rapporten en återgång till något som liknar anständiga siffror. Som underleverantör av metallprodukter till fordonsindustrin har det varit en riktigt tuff period för Finnvedenbulten, där inte minst produktion i Sverige har bidragit till resultatpress. I våras kom beskedet att den svenska aluminiumgjutningen skrotas. Kostnaden för nedläggningen väntades belasta andra kvartalet med 30 miljoner kronor och ytterligare 10 miljoner senare under året.

Inklusive engångsposterna uppgick rörelseresultatet till 21 miljoner kronor. Det ger en rörelsemarginal på 2,6 procent.  Inte så imponerande i sig, men när vi senast granskade bolaget i våras väntade vi oss en negativ marginal. Förklaringen till det bättre utfallet är den bättre försäljningen och därmed kapacitetsutnyttjande samt rationaliseringarna.

Mer intressant är dock att titta på rörelsemarginalen, som justerat för engångskostnaderna steg till 6,3 procent. Vi måster återigen gå tillbaka två år i tiden för att hitta högre lönsamhetsnivåer. Knäckfrågan är om det är uthålliga nivåer. Vi har tidigare sett hur bolaget har levererat bra siffror som sedan skrumpnat under trycket från en trist ekonomisk utveckling i omvärlden.

Inom divisionen Bulten, som tillverkar fästelement till den europeiska fordonsindustrin, ser vi ingen större källa till oro. Här ökade omsättningen och rörelsemarginalen till goda 7,2 procent, justerat för positiva valutaeffekter.

Det är utvecklingen i den andra divisionen, Metal Structures, som avgör om bolaget är köpvärt eller inte. I princip kan Finnvedenbulten motivera dagens kursnivå om bolaget enbart bestod av Bulten. Går Metal Structures mot högre lönsamhet är aktien köpvärd. Om vi dessutom har anledning att vänta oss att det blir en mer stabil lönsamhetsutveckling där vi slipper oväntade kallduschar så talar vi bara om högre lönsamhet utan också en lägre risknivå som motiverar en högre värdering av aktien.

Under andra kvartalet sjönk omsättningen i divisionen med 11 procent samtidigt som rörelseresultatet uppgick till minus 18 miljoner kronor. Här ingår dock de rapporterade engångsposterna på drygt 30 miljoner.

Delar inom divisionen som pressar och gjuter komponenter i olika metaller utvecklas bra. Det är främst det svenska gjuteriet som är problembarnet. Eller har varit. Nu när aluminiumgjutningen ska avvecklas och resten av verksamheten flytta till Polen finns förutsättningar för just en ökad och med stabil lönsamhet. Men det kommer att dröja till nästa år innan vi får se de fulla effekterna.

Omvärldsfaktorer talar till företagets fördel. Efterfrågan har ökat efter den för fordonsrelaterade företag tämligen kalla våren. Trots statsskuldkriser och återhållen konsumtion har IHS Automotives prognoser för den europeiska fordonsmarknaden justerats uppåt på senare tid och det ser bättre ut för nästa år, framför allt inom segmentet tunga fordon.

Som framgår av vår förra analys och av resonemanget ovan är Finnvedenbulten försiktigt värderad på basis av vad bolaget har presterat, liksom om de kostnadsbesparingar som ledningen utlovar verkligen infinner sig. Men givet skuldsättningen och den osäkerhet som de tidigare så stora svängningarna i resultatutvecklingen medfört så ska aktien också vara försiktigt värderad.

Den senaste rapporten var dock utan tvekan ett steg framåt. Stora strukturkostnader blir genast en mindre besk medicin när den underliggande utvecklingen går åt rätt håll. Det ökar villigheten att syna de fulla effekterna och den kursuppgång vi sett efter rapporten speglar ett stigande förtroende för företagets förmåga att leverera dessa.

Till saken hör att Finnvedenbulten dessutom är en ganska generös utdelare. Den senaste utdelningen på 2 kronor per aktie motsvarar på dagens kurs en direktavkastning på 5,3 procent. Givet det vi ser nu minskar risken för kraftigt sänkt utdelning.

Om vi antar att bolaget efter genomförda strukturåtgärder kan leverera en underliggande rörelsemarginal på 5,5 procent samtidigt som skuldsättningen fortsätter att sakta krympa så talar vi om vinstnivåer kring 5 kronor per aktie. Det är en lönsamhet som definitivt ligger inom det rimligas intervall. Vid ett sådant utfall kan vi sannolikt också vänta oss en bibehållen utdelningsnivå.

Sammanfattar vi läget så var halvårsrapporten ett klart fall framåt som motiverar en höjd rekommendation till köp. Men ett köp tarvar också tålamod. Efter den kraftiga kursuppgången direkt efter rapporten och med det faktum att vi står i det säsongsmässigt trögare tredje kvartalet, så ska man inte vänta sig fortsatt rally i aktien i det kortare perspektivet.

Finnvedenbulten är alltjämt en riskfylld spekulation på europakonjunkturen, men med en lite längre tidshorisont känner vi att relationen mellan risk och möjlig avkastning har förbättrats betydligt efter den senaste rapporten.