Förra veckans rapporter från verkstadsjättarna Atlas Copco och Sandvik hade gemensamma inslag: svagare orderingång men en lönsamhet i nivå med förväntningarna.

Tolkningen är, precis som tidigare under vintern och våren, att den efterlängtade konjunkturuppgången ännu inte riktigt är beredd att göra stort avtryck i affärerna. I väntan på det så trimmar bolagen och presterar goda utdelningsbara kassaflöden.

I Sandviks fall handlar det om en orderingång som sjönk med 5,5 miljarder kronor jämfört med andra kvartalet i fjol, motsvarande en organisk nedgång på 16 procent. Mycket av svagheten ligger inom gruvsegmentet.

Efter en längre tid med höga metallpriser och efterföljande investeringar i ny gruvkapacitet världen över, är det en veritabel metallbaksmälla som marknaden går igenom. Sandviks affärsområde Mining svarade för två tredjedelar av koncernens minskade orderingång.

Även om vi jämför utfallet med ett mycket starkt kvartal i fjol är det svårt att se en snar vändning upppåt för gruvsegmentet. Som vi tidigare påpekat har världsläget växlat in på ett lite annorlunda spår än tidigare.

Bland annat moderniseringen av den kinesiska industrin innebär ett strukturellt minskat tryck på råvarförsörjningen i ett läge när utbudet av råvaror generellt sett är gott. Av rapporten framgår att det nästan varit ett idiotstopp i orderingången i Asien och Australien.

En relevant illustration över läget är vår senaste analys av Boliden som du kan läsa här.Trots att delar inom Boliden producerade rekordvolymer blev resultatet en besvikelse.

Inom övriga delar av Sandvikkoncernen var utvecklingen överlag bättre. Det andra stora affärsområdet Machining Solutions överträffade förväntningarna både på omsättning och rörelseresultat, liksom det mindre Materials Technology. Construction och Venture kom in sämre än väntat på rörelsenivå, men det är små summor i sammanhanget.

Sammantaget resulterade andra kvartalet i en rörelsemarginal på 12,8 procent och en nettovinst på 1 858 miljoner kronor. I bägge fallen sämre än samma kvartal i fjol, men något högre än väntat. Kassaflödet från rörelsen steg till 2 640 miljoner kronor, innebärande att ungefär 13 miljarder kronor på rullande tolv månader.

Av de här siffrorna kan vi dra ett antal slutsatser när vi blickar framåt i Sandviks riktning. Goda kassaflöden talar för fortsatt goda utdelningsnivåer, men om inte orderingången börjar bättra på sig kommer det inte vara länge. Vid dagens kursnivåer och de analytikerprognoser som SME Direkt sammanställt talar vi om en direktavkastning kring 5 procent de närmaste tre åren. För att det ska infrias behöver vi emellertid börja se tillväxt, eller åtminstone utsikter till det.

Svingfaktorn i såväl orderingången som vinstutvecklingen är gruvsidan. Så länge investeringarna i ny kapacitet är på låg nivå är det svårt att bli väldigt optimistisk om utvecklingen.

Trots att Sandvik lyckades prestera ett bättre kvartalsresultat än väntat är vi inte övertygade om det kommer att leda till några betydande prognoshöjningar på helåret. Men vid dagens vinstprognoser på strax under 6 kronor per aktie för 2013 och nära 7,30 kronor per aktie 2014 ligger p/e-talsvärderingen på 13,9 respektive 11,3.

Det är inte dyrt jämfört med branschkollegorna.Tvärtom ganska lågt, men det speglar att aktiemarknaden redan tagit höjd för att ytterligare försämringar kan komma. Men som sagt var, först när vi ser en stabilisering och vändning uppåt vågar vi agera på den relativt låga värderingen. I väntan på det kvarstår vi vid den neutrala rekommendationen.