För snart två veckor sedan ökade Stena Addactum, Ballingslövs huvudägare, till 38,4 procent av aktierna genom köp från institutioner till kursen 185 kronor.

Aktien hade vid det laget fallit med 10 procent från årsskiftets 206 kronor. Däremellan ligger också utdelningen för 2007 som blev 6,50 kronor och som skildes av i april. Totalavkastningen för aktien var alltså minus 7 procent, vilket var i linje med börsen som helhet men bättre än kökskollegan Nobia.

Årsstämman beslutade också om en split 3:1 där varje aktie delas i tre. Första dag för handel efter split är idag. Aktien med senaste avslut igår på 185 kronor handlas idag till 61,75 kronor. Omräknat till före split motsvarar aktuell kurs 185,25 kronor. Värdet på en aktiepost i Ballingslöv är alltså oförändrat. Antalet aktier efter split är 32,2 miljoner stycken och börsvärdet 2,0 miljarder kronor.

Stenas aktieköp gjorde att ägandet passerade 30 procent som är gränsen för budplikt på Stockholmsbörsen. Det innebär att den som passerar gränsen och därmed i praktiken tar kontroll över ett börsbolag med i övrigt spritt ägande måste erbjuda övriga ägare att kliva av sina innehav till samma pris som de aktier som köpts. Som en följd av budpliktsreglerna lades budet på 185 kronor kontant per aktie med anmälningstiden 11 juni-2 juli. Efter split är budet 61,67 kronor.

En som sagt nej till Stenas bud är If Skadeförsäkring som är näst största ägare med 13 procent av kapital och röster. If hänvisar till att aktien stod i 200 kronor vid årsskiftet. Stena har deklarerat att man definitivt inte avser höja budet, vilket hör till spelets regler, och att man är nöjda med att vara en långsiktig storägare till Ballingslöv.

Stena är en av Sveriges största ägare av bostadsfastigheter. Inom koncernen finns en stor efterfrågan på kök och det ger möjligheter att hålla en jämnare produktion i Ballingslövs anläggningar vilket är intressant särskilt nu när marknaden är svagare. Det är lättare för Stena att prissätta och planera om Ballingslöv är helägt än som ett noterat bolag.

Vi är dock långt ifrån säkra på att Stenas lust att bli helägare räcker för ett höjt bud som skulle accepteras av tillräckligt många för att nå över 90 procent och kunna tvångsinlösa återstående aktier. Stena kan ta in de aktier som lämnas i erbjudandet, se tiden an och eventuellt återkomma i ett senare skede, om ett år eller senare. I mellantiden kommer aktien i så fall att ha dålig likviditet, sällan uppmärksammas i media tror vi och sannolikt handlas lägre än Stenas bud. Det kan vara rätt att inte acceptera budet, men det är i så fall i en långsiktig kalkyl, bedömer vi.      

Inräknat en nettoskuld på 1,0 miljarder kronor, vid utgången av mars och med hänsyn till utdelningen, värderar Stenas bud Ballingslöv till 3,0 miljarder kronor. Under 2007 visade bolaget ett rörelseresultat före avskrivningar på 405 Mkr och ett rörelseresultat efter avskrivningar på 316 Mkr. Multiplarna på dessa resultat är 7,4 respektive 9,5. Årsomsättningen 2007 blev 2 892 Mkr och företagsvärdet 3,0 miljarder kronor är nästan exakt lika stort.

Under det första kvartalet 2008 ökade omsättningen med 1 procent till 708 Mkr (697). Rörelseresultatet före avskrivningar sjönk till 85 Mkr (92) och efter till 61 Mkr (72). Den tidiga påsken påverkade såväl omsättning som resultat negativt och här fanns också extraordinära kostnader för en sammanslagning av två produktionsenheter i Danmark. Ballingslövs löpande investeringar är lägre än avskrivningarna och kassaflödena efter investeringar är därför bra med nuvarande marginaler över 12 procent.

Vinsten per aktie under 2007 blev 19,26 kronor det vill säga 6,42 kronor omräknat för den nyss genomförda aktiesplitten. Vinsten per aktie under det första kvartalet blev 1,18 kronor (1,33) omräknat för splitt. Vi bedömer att Ballingslöv i bästa fall gör ett resultat under 2008 i nivå med fjolårets. Troligen blir det lägre.

Stenas bud innebär ett p/e-tal på cirka 10 vilket vi inte betraktar som generöst men vi tror att det är högre än vad aktien skulle handlas till på helt egna meriter.

Kökskollegan Nobia handlas med ett p/e-tal på 8 vid aktuell kurs 42 kronor och med en vinstprognos på 5 kronor för 2008. den som vill behålla exponering mot köksaktier kan alltså sälja Ballingslöv och omplacera till Nobia.

Då vi inte tror på ett höjt bud och då det finns lägre prissatta snarlika aktier att köpa på börsen blir vår rekommendation för Ballingslöv att acceptera budet alternativt att sälja över börsen, det vill säga Minska.