Vid årsskiftet stod aktierna i Boliden i 17,70 kronor. Sedan dess har kursen stigit med 126 procent till 40 kronor. En alltför nedpressad nivå vid årsskiftet, en mer gynnsam metall- och valutautveckling i år och en bättre finansiell ställning än väntat vid årsskiftet har bidragit till årets uppgång.

Mot slutet av 2008 pressades Bolidenaktien kraftigt på grund av prisraset på Bolidens viktigaste metaller, zink och koppar. Under fjärde kvartalet var det genomsnittliga zinkpriset 33 procent lägre än under tredje kvartalet. Kopparpriset var i genomsnitt 49 procent lägre.

I år har metallpriserna rekylerat upp. Zinkpriset handlades i går cirka 10 procent högre än genomsnittspriset under fjärde kvartalet. Den förändringen är viktig eftersom Boliden inte prissäkrat leveranserna av zink. För kopparn, där leveranserna till stor del redan är terminssäkrade, är uppgången cirka 3 procent.

Till detta kommer valutakursförändringarna. Dollarn handlades i genomsnitt i 7,79 kronor under fjärde kvartalet. Under årets 2-3 första månader har dollarkursen varit betydligt högre och under en period till och med över 9 kronor. Aktuell kurs, 8,10 kronor, är dock obetydligt högre än genomsnittskursen under fjärde kvartalets.

Boliden har dock valutakurssäkrat dollarn för merparten av den planerade gruvproduktionen av koppar, guld, bly och silver för åren 2009 och 2010. Kurssäkringen har skett till 8,30 kronor för 2009 och 8,26 kronor för 2010. Säkringarna ger ett skydd mot en försvagning av den amerikanska dollarn gentemot den svenska kronan. Det känns betryggande.

Större delen av Bolidens zinkproduktion går till stålverk som efter bearbetning säljer vidare till framförallt byggnads- och bilindustrin. Det är två industrisegment som drabbats hårt i den nuvarande lågkonjunkturen. Följden är att dessa industrier dragit ned lagren.

Vid årsskiftet var lagren alltför små men har under årets två första månader återställts. Det är troligt att prisuppgången i år till stor del beror på lageranpassningar snarare är en ökad efterfrågan från byggnads- och fordonsindustrin. Slutanvändarna av koppar finns i betydligt fler branscher och förändringarna i efterfrågan är mindre volatil.

Prisutvecklingen på metaller är svårbedömd. Men så länge som den låga aktiviteten i industrin består är det svårt att tro på en fortsatt prisuppgång.

Sammantaget ser det ändå hyggligt ut för Boliden. Kopparn är terminsäkrad till en nivå som är väsentligt högre än dagens pris. För 2009 ligger prissäkringen på 5 920 dollar per ton och för 2010 på 7 606 dollar per ton. I kombination med dollarsäkringen till över 8 kronor är det bra nivåer. Zinkpriset är inte terminsäkrat men har alltså återhämtat sig något från fjolårets katastrofnivåer.

För 2008 visade Boliden ett resultat på 3,42 kronor per aktie. Det kan jämföras med 21,70 kronor 2006 och och 13,37 kronor 2007. Prognoserna för 2009 och 2010 enligt SME Direkt ligger på 2,33 kronor respektive 7,59 kronor.

Boliden hade vid årsskiftet en nettoskuld på 6,3 miljarder kronor. I år betyder den pågående utbyggnaden i Aitik investeringar på cirka 3-3,5 miljarder kronor. Därtill kommer vanliga underhållsinvesteringar på cirka 2 miljarder kronor. Resultatutvecklingen medför samtidigt ett svagt löpande kassaflöde.

Vi bedömer att nettoskulden kan stiga upp mot 10-11 miljarder på ett års sikt. Ställt mot ett eget kapital på uppskattningsvis 17 miljarder på ett års sikt ger det en skuldsättningsgrad på drygt 60 procent. Det ska ställas mot Bolidens mål på 40 procent.

Bolidens finanser är därmed lite sämre än vad de borde vara men det är ingen katastrof. Bolaget hade dessutom lånelöften och likvida medel på 8,3 miljarder vid årsskiftet.

Utdelningen för 2008 blir 1 krona per aktie vilket motsvarar totalt 273 Mkr. Att Boliden lämnar utdelning, trots den svaga marknaden, är en indikation på att ledningen inte hyser någon större oro för finanserna.

Efter det kraftiga kursfallet under 2008 var en återhämtning av aktien motiverad. Prissäkringar och valutasäkringar på goda nivåer säkerställer sannolikt en positiv resultatutveckling under de närmaste två åren. Samtidigt bedömer vi att Boldens finansiella ställning är tillfyllest trots den svaga marknaden. En uppgång i zinkpriset blir en extra krydda.

Osäkerheten kring vinstutvecklingen innebär att Boliden ska värderas försiktigt. I det korta perspektivet bedömer vi att potentialen är begränsad.  Rekommendationen sänks därför till minska.