Clas Ohlson redovisar en ökad försäljning på 3 procent till 1 539 Mkr (1 496) under det tredje kvartalet (november-januari) i det brutna räkenskapsåret 2008/2009. Ökningen är helt och hållet kopplad till nya butiker. Organiskt föll försäljningen med 9 procent och resultatet har, precis som vi prognostiserat tidigare, fortsatt att minska som en kombination av höga fasta kostnader i butikrörelsen och lägre volymer.

Rörelseresultatet föll med 7 procent under det tredje kvartalet och totalt sett med 12 procent under de nio första månaderna. Det gav en försämrad rörelsemarginal på 15,7 procent (17,4), vilket faktiskt ändå var bättre än analytikerkårens genomsnittsförväntningar på 14,7 procent.

Sett till de senaste 12 månaderna ligger rörelsemarginalen nu på 10,6 procent, vilket är klart lägre än marginalen för räkenskapsåret 2007/2008 på 12,4 procent. Clas Ohlson ligger därmed strax över det rätt nyligen sänkta målet om lägst 10 procent och med en fortsatt svag försäljningstillväxt finns det all anledning att inte skruva upp förväntningarna framöver.

Ett varningens finger ska även lyftas upp för den fortsatt aggressiva expansionstakten, som säkerligen kommer att pressa resultatet även en bit in på nästa räkenskapsår. I början av verksamhetsåret hade Clas Ohlson som mål att expandera med 20-25 nya butiker. Målet justerades därefter till 20-22 på grund av svagare marknadsutsikter och det senaste beskedet som kom idag är att totalt 20 butiker kommer att öppnas under 2008/2009. Under det tredje kvartalet öppnades 8 nya butiker.

Sammantaget kom rapporten något bättre än väntat och aktien sticker iväg med hela 9 procent till 67 kronor på en glad börs. Det ter sig något underligt anser vi, speciellt med tanke på att värderingen inte är så attraktiv och att framtidsutsikterna är svaga. Försäljningen i februari, den första månaden i fjärde kvartalet, ökade med 2 procent. Utvecklingen är, rensat för kalendereffekter, i grunden ungefärligt den samma som i det tredje kvartalet.

På rullande 12-månaders siffror handlas Clas Ohlson till p/e 11,6. Givet att expansionen fortsätter och att den totala tillväxten kommer att ligga på plus 3-5 procent, med någorlunda bibehållna marginaler, faller p/e-talet ner till knappt 11 om man blickar ett år framåt. Inte heller det särskilt billigt relativt börsen i övrigt.

En förklaring till kursuppgången är att aktien har gått svagt den senaste veckan inför rapporten. Igår till exempel föll den med 2 procent på en börs som steg med över 5 procent. Men för den långsiktige investeraren är det säkrare att se till den underliggande verksamhetens status och inte kortsiktiga aktierörelser på dagens volatila börs. Och då är synen på Clas Ohlson inte särskild positiv med en försäljning som organiskt faller rätt kraftigt och marginaler som säkerligen kommer att fortsätta pressas nedåt under innevarande år.

Vi ser därför ingen anledning till att ändra vår tidigare rekommendation Minska på 3-6 månaders sikt.