Om man börjar i den positiva änden så var medicinteknikföretagets kassaflöde på 64 miljoner kronor under det delade verksamhetsårets första kvartal en god prestation.

Omsättningen ökade en smula till 171 miljoner kronor men rörelseresultat var blygsamma 4 miljoner kronor, vilket gav en rörelsemarginal på 2,4 procent jämfört med 3,8 procent motsvarande kvartal i fjol. Orderingången på 116 miljoner kronor var också i det svaga häradet, även om man rensar för en enskild stororder motsvarande kvartal i fjol.

Valutakurserna har gått bolaget emot och drog ned resultatet ytterligare så att det var med nöd och näppe som Sectra kunde visa svarta siffror i kvartalet. Gör vi prognoser över en längre period brukar vi bortse från valutaeffekter eftersom de tenderar att jämna ut sig över tiden.

Men inför de närmaste kvartalen bör man vara beredd på fortsatt tung valutasituation. Endast 33 procent av koncernens intäkter genereras i kronor. 43 procent av kostnaderna är i kronor.

Europa exklusive Sverige och Storbritannien står för nästan en tredjedel av intäkterna. På dagens euro/krona-nivå kommer europaförsäljningen att ha valutamotvind i ytterligare tre kvartal.

En tredjedel av försäljningen genereras på de angloamerikanska marknaderna. Under det senast rapporterade kvartalet var kronan svagare mot såväl pundet som dollarn - jämfört med motsvarande kvartal förra verksamhetsåret - men på dagens kronkurs kommer den fördelen att vara borta redan innevarande kvartal.

När vi senast granskade Sectra för ett halvår sedan konstaterade vi att Sectra är urtypen för ett företag som drabbas negativt av eroderande offentliga och halvoffentliga budgetar i såväl södra Europa som Nordamerika. Investeringar i ny medicinsk utrustning som Sectras digitala datahantering blir lätt nedprioriterade när sjukvården funderar över om de har råd att behålla personalen. Åt minstone i det korta perspektivet.

Långsiktigt delar vi Sectras bild av att investeringar i effektivitetshöjande välfärdsteknologi är det mest naturliga sättet att angripa västvärldens strukturella problem med en åldrande befolkning som kräver mer vård och genererar mindre skatteintäkter. Vi är dock tveksamma till om denna investeringboom kommer inom en snar framtid.

Men samtidigt som marknaden är pressad innebär det affärsmöjligheter för den som är stadd vid god kassa. Det är Sectra efter fjolårets försäljning av mammografiverksamheten. Med periodens goda kassaflöde i ryggen har kassan stärkts trots 55-miljonersköpet av brittiska Burnbank Systems, som säljer it-tjänster till brittisk sjukvård.

Det är inget stort förvärv, men vi tror att det är rätt använda pengar att utnyttja de dåliga tiderna för förvärv och vi tror och hoppas på att den Torbjörn Kronander som nu ska ta över vd-rollen efter Jan-Olof Brüer fortsätter söka förvärv.

Med räntebärande skulder på 17 miljoner kronor och en kassa på 600 miljoner värderas verksamheten till ungefär 900 miljoner kronor. Med de vinstnivåer som bolaget presterar i dagsläget är det en hög värdering.

Bolagets långsiktiga målsättning är en rörelsemarginal på lägst 15 procent och över en sjuårscykel växa med i snitt 15 procent per år. Skulle bolaget infria de målen värderas rörelsen till 6 gånger rörelseresultatet vilket vore riktigt attraktivt. Men vi är inte där i dagsläget, förmodligen inte heller de närmaste kvartalen.

Sedan den förra neutrala rekommendationen har aktien sjunkit 7 procent vilket är 4-5 procent sämre än börsens breda index.

I stort sett kvarstår

vår bild av företag som vi gav då. Inom vår investeringshorisont på sex månader så räknar vi med fortsatt återhållsamma sjukvårdsbudgetar och en valutamotvind som riskerar att öka i styrka.  Positivt är dock det handlingsutrymme som den stora kassan ger. Sammantaget leder det till att tidigare neutrala rekommendation kvarstår.