I början av oktober i fjol tog vi upp aktien till köp och sedan dess har den stigit 75 procent, utdelningen inräknad. Skälet har varit återkommande positiva överraskningar, drivna av omfattande investeringar i skuldportföljer.

Densenaste kvartalsrapporten var inget undantag. Omsättningen på 1 152 miljoner kronor motsvarade en organisk tillväxt på 13 procent och vinsten per aktie på 2,57 kronor överträffade analytikernas förväntningar med nästan 30 procent.

På rullande tolv månader till och med halvårsskiftet innebär det en vinst på 8,90 kronor per aktie.

Skälet till den goda tillväxten är dels en stabil grund (hantera krediter från betalningsflöden till inkasso) och ovanpå det förvärv av skuldportföljer. I dåliga tider ökar möjligheten att köpa avskrivna skuldportföljer till ett hyggligt pris och sedan återvinna större värden.

I riktigt dåliga tider ökar risken för att utbytet blir sämre. Men i den europeiska makromiljö vi har just nu med låg ränta och finanshus som konsoliderar sig och minskar ned sina balansräkningar är bra tider för bolag som Intrum.

Finansiella tjänster, affärsområdet som inkluderar köp av utestående fordringar, ökade omsättningen med 50 procent. Intrum Justitia köper portföljer av förfallna fordringar till priser som ligger kring 5-10 procent av det nominella värdet. Det krävs allså inte mycket återvinning för att det ska bli en bra affär. Avkastningen på köpta fordringar uppgick till 22 procent under andra kvartalet, jämfört med 17 procent under helåret 2012.

Bolaget har under det senaste året växlat upp köpen. Under första kvartalet i år investerades totalt 920 miljoner kronor och som väntat blev andra kvartalets nivå betydligt lägre.

Det mer stabila affärsområdet, Kredithantering, ökade intäkterna med 6 procent rensat för valutaeffekter. rörelsemarginalen på 24 procent var något lägre än för helåret 2012.

Tittar vi på vad analytikerna förväntar sig framöver ska Intrum Justitia öka vinsten i år med 27 procent till 9,32 kronor per aktie, enligt SME Direkts prognossammanställning.

Det innebär att aktien handlas till 17,5 gånger årets innevarande års prognos. Det är en betydligt högre värdering än när vi tog upp rekommendationen till köp - då aktien handlades till ungefär 13 gånger aktuell vinstprognos för 2012.

Men här finns det skäl att göra vissa korrigeringar. Vi räknar med att den prognosen på basis av halvårsrapporten börs kunna skruvas uppåt mer under sensommaren/hösten om inte makrosituationen försämras märkbart.

Lägger vi dessutom till effekterna av det återköpsprogram som styrelsen beslutat att sparka igång (antalet utestående aktier minskas med 10 procent) kan vi blicka ut emot en vinst på drygt 10 kronor per aktie i år. I det läget tittar vi snarare på ett p/e-tal kring 16 gånger årets prognos.

Fortfarande är det en hög värdering jämfört med var vi tyckte var normalt för bara ett år sedan, men givet bolagets förutsättningar att fortsätta hålla en hög tillväxt i både intäkter och vinster så är det inte en helt orimlig värdering.

I dagsläget räknar analytikerna med att Intrum Justitia i snitt ska växa med 9 procent/år i redovisade intäkter fram till och med 2015. Efter årets väntade vinstexplosion spås nettovinsten stiga med omkring 11 procent både 2014 och 2015.

Vår bild av företaget är fortsatt mycket positiv men vår bild av aktien är kanske inte lika översvallande som när den handlades på nivåer en femtiolapp under dagens. Man måste komma ihåg att den kraftiga kursuppgången och multipelexpansionen sedan i fjol höstas skett samtidigt som bolaget ökat sina investeringar i skuldportföljer kraftigt.

Fortfarande finns en potentiellt stor uppsida beroende på möjligheten att köpa skuldportföljer, men sannolikheten för att vi får se samma sorts ökningtal de närmaste nio månaderna är inte stor.

Kortsiktigt ser vi emellertid liten kursfallsrisk till följd av det återköpsprogram som ska pågå fram till slutet av september. Vår bästa bedömning i dagsläget är att aktien kan växla in i ett lugnare tempo närmaste tiden. För den som investerar långsiktigt är det mindre problem, men med vår investeringshorisont på upp till sex månader väljer vi att sänka rekommendationen till neutral.