Venue Retail Group, VRG, befann sig i en långvarig nedåtgående spiral när nuvarande vd Susanne Börjesson tog över rodret för firman i början av 2009. Flera år av oklart ledarskap, allt för många förvärv och felsatsningar hade lett till miljardförluster och bolaget hängde verkligen på repen. Hon lyckades dock bryta den negativa trenden och stabiliserade intäkter och resultat.

Drygt två år efter hon tillträtt rapporterade VRG ett positivt rörelseresultat för första gången på tio år. Genom att rensa i butiksbeståndet, hålla koll på kostnaderna och förbättra tänket kring sortiment, koncept och säljarbete i butikerna ökade VRG under några år sin försäljning mer än den underliggande marknaden och positionen stärktes.

Med en stabil grund att stå på började så VRG satsa offensivt igen under 2012. Nya butiker öppnades i relativt snabb takt och i fjol slog bolaget till med förvärvet av Deco Bags som i ett slag ökade butiksbeståndet med drygt 20 procent.

Förvärvet av Deco Bags innebar att skuldsättningen inom VRG blev relativt hög. Med fortsatta ambitioner att växa butiksbeståndet och genomföra offensiva satsningar för framtiden valde bolaget att i höstas flagga för att de tidigare så frikostiga utdelningarna kommer att minskas framöver. Pengarna ska istället gå till att få ned skuldsättningen och bygga för framtiden.

Ungefär samtidigt som det beskedet kylde av aktien började också VRG att underprestera marknaden. Från att tidigare under kalenderåret 2013 (VRG har brutet räkenskapsår) hållit relativt jämna steg med den underliggande marknaden, åtminstone i Sverige, dök intäkterna i höstas.

Det milda höstvädret påverkade framför allt försäljningen av varma skor inom Rizzo men även efterfrågan på mössor, vantar och halsdukar var lägre än året innan. I det första kvartalet räkenskapsåret 2013/2014, perioden september till och med november, tappade VRGs jämförbara butiker 4 procent samtidigt som marknaden föll cirka 2 procent.

I det andra kvartalet, december till och med februari, blev nedgången för VRG 5 procent mot marknadens 2 procent. Morris-kedjan har tappat mest tätt följd av Rizzo. Inte heller Accent har klarat att hålla jämna steg med marknaden.

Nedgången förklaras delvis av det milda vädret som innebar lägre försäljning av högmarginalprodukter för VRG. Den norska kronans försvagning innebär också lägre intäkter från Norge när försäljningen räknas om till svenska kronor.

Det är dock dessvärre också så att VRG lockat färre besökare till sina butiker. Vd Susanne Börjesson skriver i halvårsrapporten att bolaget identifierat tre bidragande faktorer till de sjunkande besökstalen och att man vidtagit åtgärder kring dessa. Det handlar bland annat om förstärka sälj- och marknadsorganisationen, förändra marknadskommunikationen för att nå en bredare publik samt att utveckla ett mindre väderberoende sortiment med ett tydligare nyhetsvärde i varje kollektion.

VRG lanserar under våren även en egen webbutik. Det är något som branschkollegor som MQ och Odd Molly haft positiv erfarenhet av och som även bidrar till att driva kunder till butikerna.

VRG:s bruttomarginal har sjunkit ihop tyngd av svag försäljning för lönsamma vinterprodukter och den svaga norska kronan. I det andra kvartalet var marginalen 53,1 procent jämfört med 58,3 procent året innan. Med ökade driftskostnader för fler butiker bär sig inte längre verksamheten och resultatet för kvartalet blev en förlust på 2,1 Mkr. Facit för första halvåret är -4,5 Mkr och de senaste tolv månaderna summerar till -11,2 Mkr.

Kombinationen av en mer återhållsam utdelningspolicy, tappade marknadsandelar och allmänt högre kostnader inom koncernen har slagit stenhårt mot aktien. Det senaste halvåret har kursen rasat över 40 procent och aktien är nere på sin lägsta nivå sedan november 2010.

Förvärvet av Deco Bags i kombination med negativt kassaflöde har höjt nettoskulden till 135 Mkr. Justerat för den värderas rörelsen till knappt 350 Mkr. Det är 40 procent av omsättningen de senaste tolv månaderna vilket är lågt.

VRG har haft både väder och valutor emot sig det senaste halvåret. Bolaget håller dessutom på att integrera ett stort antal nya butiker vilket ytterligare bruttomarginal och kostnader. Väder och valutor kommer inte att gå bolaget emot för alltid. Mer oroande är att VRG tappat marknadsandelar. Att jobba bättre med sortiment, marknadsföring och säljorganisationen är rätt väg att gå, men det är en process som tar tid.

Det innevarande räkenskapsåret, som slutar i augusti, ser resultatmässigt rätt kört ut för VRG. Nästa räkenskapsår bör bjuda på lite bättre konjunktur och bättre ordning i de nya butikerna. Utan valutamotvind och med förhoppningsvis en mer normal höst och vinter räknar vi med att vinsten per aktie kan nå 3,70 kronor. Då är p/e-talet cirka 7.

VRG är inne i en tuff period och det mesta tycks gå bolaget emot för tillfället. Inte mycket positivt är inprisat i kursen och för den som är villig att vänta ut vändningen borde det vara en bra nivå att komma in på. Det bör inte krävas allt för mycket av ett ljusglimt i tunneln för att ge en rekyl i kursen.

Med det sagt ska understrykas att aktien sett billig ut en längre tid nu och att den bara blir billigare och billigare. Det är en investering med hög risk. Förhållandet risk/möjlig avkastning känns samtidigt attraktiv. Med den brasklappen blir rekommendationen Köp.