Placeras aktieanalys har en horisont på 3-6 månader om ingenting annat anges. Läs fler aktieanalyser från Placera.

New Wave Groups tillväxtsatsningar börjar ge effekt på översta raden och den underliggande tillväxten i bolagets andra kvartal var goda 10 procent. Satsningarna drar dock en hel del kostnader och på sista raden blev utfallet något lägre än samma period i fjol. Efter en oväntat bra vinstutveckling i det första kvartalet i år var det inte alls vad aktiemarknaden hade väntat sig.

New Wave prickade dessutom med sin rapport starten på den värsta börsturbulensen i slutet av augusti. Aktien föll som en sten dagarna efter rapporten och kursen har inte repat sig sedan dess.

New Wave säljer kläder, profil- och presentartiklar huvudsakligen i Sverige och USA som tillsammans svarar för drygt hälften av omsättningen i koncernen. Övriga Europa står för resten. Verksamheten delas in i tre rörelsesegment: Sport & Fritid, Gåvor & Heminredning samt Profil.

Alla tre områdena säljer sina produkter både i detaljhandeln och som profilprodukter vilket är när New Wave mot beställning trycker upp företagsnamn eller logotyper på produkterna.

Att sälja profilprodukter ställer höga krav på leveranssäkerhet. När ett bolag lägger en beställning på exempelvis tröjor måste New Wave snabbt kunna leverera rätt modeller, färger och storlekar, annars går ordern i värsta fall till någon konkurrent. Det innebär att lagren måste vara välfyllda annars blir det problem med förseningar, dyra ersättningsprodukter och missnöjda kunder.

Det stora lagret binder dock mycket kapital och de gånger som efterfrågan viker hamnar fokus i New Wave snabbt på bolagets höga skuldsättning. Den oron tenderar att sänka aktien rejält från tid till annan, men rent ekonomiskt har New Wave både i samband med finanskrisen och vid eurokrisen 2012 visat att bolaget relativt snabbt kan sälja ned lagret och stärka upp finanserna.

I den senaste bantningen blev dock lagren allt för låga och kunderna började svika New Wave då bolaget inte längre kunde leverera som förväntat. I slutet av 2013 satte därför New Waves vd och huvudägare Torsten Jansson ned foten och bestämde att nu skulle lagernivåerna upp och säljarbete och tillväxt stå i fokus.

Det har hunnit gå ett och ett halvt år sedan den satsningen inleddes och på översta raden syns nu tydliga förbättringar. Omsättningen har första halvåret i år stigit med totalt 21 procent varav 10 procent är organisk tillväxt.

Det är planenligt inom försäljningskanalen profil som den största förbättringen syns, inte minst i Sverige. Profil drar mest nytta av det större lagret och den utökade säljkåren och lockar nu tillbaka förlorade kunder. Även försäljningen i detaljhandeln ökar dock, bland annat i de nordiska grannländerna.

Den ökade omsättningen räcker dock än så länge bara till att knappt hålla jämna steg med de ökade kostnaderna. Rörelsemarginalen var för det första halvåret i år oförändrad på 2,2 procent och i det andra kvartalet enskilt föll den till 4,1 procent från 4,9 procent i fjol.

Lönsamhetsproblemen börjar redan på bruttonivå till följd av en mer ofördelaktig mix av produkter, kunder och länder. New Wave säljer mycket kläder och i stort sett hela klädhandeln upplever för närvarande en lönsamhetspress till följd av den starka dollarn då plaggen oftast köps in i dollar. Bruttomarginalen i det andra kvartalet föll med en dryg procentenhet till 44,7 procent.

Till det kommer för New Waves del sedan ökade kostnader för marknadsföring, försäljning, personal och räntebetalningar. Även valutakurseffekter bidrog till ökade kostnader i kvartalet.

Rörelseresultatet i det andra kvartalet förbättrades ändå marginellt jämfört med samma kvartal i fjol och Torsten Jansson skriver i halvårsrapporten att det är godkänt givet alla satsningar som pågår inom New Wave. Han själv hade dock trott på ett något högre resultat och det är framför allt försämringen i bruttomarginal som överraskade honom. Även analytikerkollektivet hade trott på ett bättre resultat i kvartalet. Rörelseresultatet var nästan 25 procent sämre än snittprognosen inför rapporten.

Torsten Jansson vidhåller dock att det ökade säljfokuset och de framtidssatsningar som genomförs kommer att bära frukt under kommande kvartal. Han lyfter bland annat fram satsningen på Cottover som är en klädkollektion med fokus på hållbarhet. Kläderna består av ekologiska material och hela försörjningskedjan är certifierad såväl socialt som miljömässigt. Det är ett allt starkare försäljningsargument och kläderna väntas sälja bra framöver.

Vinstprognoserna i New Wave Group har stått sig väl trots den senaste rapportbesvikelsen. Omsättningen i år väntas öka med knappa 18 procent, pådriven av valutaeffekter. Rörelsemarginalen väntas fortfarande förbättras med en procentenhet jämfört med i fjol och landa på 6,8 procent. Snittprognosen för vinst per aktie är i SME Direkts sammanställning 3,46 kronor.

Nästa år väntas en tillväxt på 8 procent på översta raden och en rörelsemarginal på 8,2 procent. Vinsten per aktie ökar då till 4,58 kronor. P/e-talen för de närmaste åren uppgår med de prognoserna till 10,6 respektive 8,0. Justerar vi för nettoskulden värderas rörelsen till 10,2 gånger nästa års väntade rörelseresultat.

De kommande årens utdelningar väntas ge direktavkastningar på goda 3,4 respektive 4,2 procent.

New Wave-aktien har rasat 20 procent sedan rapporten i slutet av augusti. Det finns en tydlig oro i marknaden för bolagets marginaler som inte vill lyfta. Försäljningen går inte direkt att klaga på men den behöver komma upp ännu mer för att få bättre snurr på det stora lagret och lyfta marginalerna.

Att vinstutvecklingen är svag för närvarande har många förklaringar. Valutaeffekterna är både med och mot New Wave för tillfället men framför allt är det bolagets tillväxtsatsningar som tynger. De fulla kostnaderna kommer direkt men effekten på försäljningen kommer, förhoppningsvis, över tid.

En skördetid ligger fortfarande i förväntningarna för New Wave de kommande åren då vinsttillväxten särskilt nästa år spås bli stark. Några tecken på att den prognosen ska slå in har vi förvisso ännu inte sett och att döma av värderingen av aktien är många skeptiska.

På dagens kursnivåer har New Wave ett rullande p/e-tal för de senaste tolv månaderna på 13,8 vilket är en rätt normal nivå för aktien. Kommer bolaget bara i närheten av den utveckling som väntas under de kommande åren har aktien mer att ge från dagens nivåer.

Med det utgångsläget tycker vi förhållandet mellan risk och möjlig avkastning ser hygglig ut i New Wave-aktien och vi behåller vår köprekommendation.