Nibe lyckades återigen slå marknadens förväntningar. Omsättningen för årets tredje kvartal uppgick till 2 282 miljoner kronor, vilket var drygt 1 procent bättre än förväntat samt 33 procent högre än föregående år.

Resultatet efter finansnetto uppgick till 283,4 miljoner kronor, vilket 4,6 procent mer än vad marknaden, enligt SME Direkt, förväntat sig. Jämfört med det tredje kvartalet 2010 ökade resultatet med 21 procent.

För årets första nio månader ökade omsättningen med 20,1 procent, varav 6,9 procent organiskt, till 5 362 miljoner kronor. Resultatet efter finansnetto ökade med närmare 26 procent till 557,7 miljoner kronor.

Efterfrågan har varit stabil eller måttligt ökande i norra och centrala Europa, Asien samt Amerika medan efterfrågan i södra Europa har varit fortsatt svag. En organisk tillväxt på 6,9 procent innebär med andra ord att Nibe har tagit marknadsandelar hittills under året.

Resultatet har påverkats negativt med 55,2 miljoner kronor i förvärvskostnader samt positivt med 16,3 miljoner kronor i kursvinster i samband med återbetalning av lån i utländsk valuta. Resultatet är med alla mått mätt starkt. Under året har företaget haft att kämpa med stigande råmaterialpriser, vilket man på ett skickligt sätt kunnat kompensera med framför allt sänkta kostnader.

Mot slutet av det tredje kvartalet stannade prisuppgångarna på råmaterial av och i vissa fall även sjönk något. Vår bedömning är att råmaterialpriserna kommer att försvagas de närmaste kvartalen, vilket kommer att ytterligare förbättra koncernens marginaler.

Företaget är indelat i tre divisioner, Element, Energy Systems samt Stoves.

Den klart lysande stjärnan i koncernen är det största affärsområdet Energy Systems. Divisionen är bland annat verksam inom värmepumpar, kylteknik, ventilation samt solenergi.

Omsättningen ökade för divisionen med 47 procent jämfört med motsvarande kvartal år 2010. Rörelseresultatet förbättrades från 177,7 till 275,9 miljoner kronor, vilket motsvarar en rörelsemarginal på 18,4 procent.

För årets första nio månader ökade försäljningen med 669,6 miljoner kronor till 3 256,6 miljoner kronor. Av omsättningsökningen härrör 451,8 miljoner kronor från gjorda förvärv. Den organiska tillväxten uppgick därmed till 8,4 procent.

Divisionen Elementproducerar komponenter och system för elektrisk uppvärmning samt resistorer. För årets första nio månader ökade divisionen omsättningen med 208,2 miljoner kronor till 1 474 miljoner kronor. Av ökningen är 122,2 miljoner kronor hänförbart till förvärv. Den organiska tillväxten för perioden uppgick till 6,8 procent.

Rörelseresultatet för de första nio månaderna förbättrades från 83,7 till 100 miljoner kronor, vilket innebar att rörelsemarginalen förbättrades från 6,6 till 6,8 procent.

Det minsta affärsområdet Stoves tillverkar brasvärmeprodukter. Under årets första nio månader ökade divisionen försäljningen med 27,4 miljoner kronor till 728,4 miljoner kronor. Av ökningen var 16,9 miljoner kronor hänförbart till förvärv medan den organiska tillväxten noterades till 1,5 procent.

Nibes finansiella mål innebär i korthet att tillväxten i genomsnitt skall uppgå till 20 procent per år. Vidare skall rörelsemarginalen för varje enskilt affärsområde uppgå till 10 procent över en konjunkturcykel.

Avkastningen på eget kapital skall över en konjunkturcykel uppgå till minst 20 procent samtidigt som soliditeten inte skall understiga 30 procent.

Om vi tittar på rörelsemarginalen för årets nio första månader kan vi konstatera att division Energy Systems redovisade 15,1 procent i rörelsemarginal, det vill säga väsentligt över koncernmålet.

Affärsområdena Stoves samt Element redovisade 9,7 respektive 6,8 procent i rörelsemarginal och har därmed en bit kvar till koncernmålet.

För koncernen som helhet landade marginalen på 13,8 procent. Det långsiktiga målet på 10 procent känns därmed som alltför konservativt.

Enligt SME Direkt räknar marknaden med ett helårsresultat på 948 miljoner kronor för innevarande år samt 1 187 miljoner kronor för år 2012. Utslaget per aktie blir detta ett resultat på 6,32 respektive 7,90 kronor.

P/e-talet hamnar därmed på 16,2 respektive 13,0 för de båda åren. Givet de prognoser som ligger sticker därmed inte Nibe ut som påfallande lågt värderat. Vår uppfattning är dock att resultatet per aktie kommer att bli högre än marknadens genomsnittsprognos både för år 2011 samt år 2012.

Skälet till vår optimism är att vi bedömer att marknaden underskattat effekterna av de senast gjorda förvärven. Ytterligare positiva faktorer är en avmattning av råmaterialpriserna samt att skattesatsen sannolikt blir några procentenheter lägre än vad marknaden räknat med.

Vi tvekar därmed inte att upprepa vår tidigare köprekommendation för detta välskötta företag.