Värmeproduktbolaget Nibe Industrier presenterade på måndagen siffror för sitt första kvartal som inte riktigt nådde upp till väntade nivåer. Omsättningen för kvartalet landade på 1,3 miljarder kronor vilket var oförändrat jämfört med samma period för ett år sedan och cirka 20 Mkr under snittprognosen i SME Direkts sammanställning.

Resultatet efter finansnetto blev 96 Mkr, en ökning med drygt 20 procent jämfört med för ett år sedan men 4 Mkr under förväntan. Rörelsemarginalen landade på 8,2 procent, prognosen var en marginal på 8,7 procent.

Förväntingarna på Nibes första kvartal var uppenbarligen aningen för högt ställda. Förklaringen till optimismen är att det kommit positiva signaler kring samtliga Nibes tre verksamhetsgrenar på sistone.

Svenska Värmepumpföreningen har rapporterat om ett ökat intresse för värmepumpar i spåren av den kalla vintern. Vitvarubolagens rapporter pekar mot en ljusning för Nibes område Element där väremsystem för vitvaror och fordon ingår. Samtidigt gynnas braskaminerna i Nibe Stoves av låga räntor och den förbättrade konjunkturen.

Nibes värmepumpsverksamhet inom Energy Systems rapporterade en oförändrad omsättning på knappt 700 Mkr och även rörelsresultatet höll sig kring nivåerna för ett år sedan på knappt 63 Mkr. Nibe skriver i rapporten att den kalla vintern lett till färre installationer under kvartalet, men att den på lite sikt är positiv för efterfrågan.

För Elements minskade omsättningen med 20 Mkr till knappt 428 Mkr samtidigt som rörelseresultatet var oförändrat på knappt 31 Mkr. Det innebär förstås en förbättrad lönsamhet och marginalen ökade från 6,9 till 7,2 procent. Efterfrågan från vitvarubolag och fordonsindustrin har ökat och orderingången är klart starkare än föregående år, konstaterar Nibe i rapporten. Efterfrågan från industribolagen är dock fortfarande låg.

Nibe Stoves, där braskaminerna ryms, ökade sin fakturering med 6 procent till 209 Mkr. Marginalen var oförändrat 7,7 procent vilket gav ett rörelseresultat på drygt 16 Mkr. Efterfrågan på brasvärmeprodukter har varit mycket god i Sverige och utvecklas även positivt i Norge och Danmark. I Tyskland och Frankrike har efterfrågan däremot försvagats kraftigt.

Utsikterna för resten av året är goda enligt Nibe. Vd Gerteric Lindquist skriver i rapporten att efterfrågan inom mer konsumentnära områden definitivt vänt upp medan industrins investeringstakt totalt sett fortfarande är låg. Sammantaget väntas ingen tydlig förbättring av efterfrågan förrän under det andra halvåret.

För resten av året finns dock orosmoln i form av den svaga euron och de stigande råvarukostnaderna. Drygt 40 procent av Nibes försäljning sker i Europa utanför Norden och euron har jämfört med för ett år sedan backat drygt 10 procent mot kronan vilket gör Nibes produkter dyrare i Europa.

De stigande kostnaderna för råvaror sätter också en allt större press på Nibes lönsamhet. Enligt bolagets egen analys innebär en uppgång på 1 procent för råvarukostnaderna ett resultattapp på 23 Mkr.

Därtill kommer effekten av stigande räntor under året som innebär mindre utrymme för investeringar i braskaminer eller värmepumpar.

Före dagens rapport väntades Nibe enligt databasen Factsets sammanställning redovisa en vinst per aktie på 4,81 kronor i år. Med dagens aktiekurs strax under 75 kronor innebär det ett p/e-tal på 15,5 för innevarande år. Med en prognostiserad vinst per aktie på 5,29 kronor för nästa år faller p/e-talet till drygt 14.

Det är en bit över snittet på börsen som helhet och högre än många av bolagets verkstadskollegor, men det är under Nibes historiska värdering som de senaste tio åren i snitt legat en bit över p/e 18.

För att motivera en så pass hög värdering krävs dock rejäl tillväxt och det har Nibe tidigare också kunnat bjuda på, speciellt under det tidiga 2000-talet. Sedan dess har dock tillväxten stannat av och snittet för de senaste fem åren är en omsättningsökning på 13 procent per år, vilket för all del inte är dåligt men en en bit under bolagets egen målsättning om 20 procents tillväxt per år.

Nibes egen prognos för 2012 är att omsättningen ska uppgå till 10 miljarder kronor. På rullande 12 månader är omsättningen idag uppe i knappt 5,8 miljarder. Så om prognosen ska nås, vilket analytikerna inte alls räknar med, krävs en hög aktivitet på förvärvsfronten, något som bolaget också tydligt flaggar för. Att med bibehållen lönsamhet leverera kraftig tillväxt via förvärv är dock inte någon enkel väg att gå.

Bolaget väntar sig heller ingen draghjälp i form av ökad efterfrågan förrän under andra halvåret. Innan Nibe visar att bolaget klarar av att få upp tillväxten igen utan att tappa lönsamhet känns någon större premievärdering gentemot sektorkollegorna inte motiverad. Rekommendationen blir därför Neutral.