Nobia är Europas största tillverkare av köksinredning. Strategin genom åren har varit att göra strategiska företagsköp och på så sätt växa mer än den underliggande marknaden, vilket varit ledningens ambition. Försäljningen sker i huvudsak genom specialiserade köksbutiker, som drivs i egen regi eller genom franchisetagare. Koncernen omsätter cirka 16 miljarder kronor och har 8000 anställda. Under Nobias paraply samsas över 20 olika varumärken från åtta olika länder. Att döma av 2006 års siffror så går denna spretighet att kombinera med stigande försäljning och god lönsamhet. 2006 blev ett starkt år för Nobia. Omsättningen ökade med 25 procent under helåret och den fina trenden har även fortsatt under första kvartalet.

Det finns en del trender som talar för bolaget. Bland annat finns det ett starkt behov hos konsumenterna att byta ut de gamla köken i 60- och 70-talsbebyggelsen och eftersom kök numera är viktiga statussymboler tenderar inredningarna att bli allt lyxigare. I vissa länder byts dessutom köken ut långt innan de är renoveringsmogna. Ett köksbyte är inte särskilt dyrt, sett till den förhöjda boendekvalitén och ökade bostadspriserna. Ju högre priser på hus, desto lägre relativ kostnad att renovera ett kök. Köksinredningsmarknaden är dessutom starkt fragmenterad. Det finns gott om uppköpskandidater ute i Europa. Historiskt har Nobia genomfört ett större företagsköp om året. I februari i år bildades Culinoma, ett 50/50 joint venture tillsammans med nederländska DeMandemakersGroep Holding, där målet är att utveckla en ledande ställning i butiksledet i Tyskland.

Storbritannien och Norden står för ungefär 35 procent av omsättningen vardera, resten av verksamheten finns i Kontinentaleuropa (Österrike, Frankrike och Tyskland). Medan Norden är koncernens klarast lysande stjärna, har Storbritannien dragits med betydande problem de senaste åren på grund av en vikande efterfrågan på köksinredning. Under årets första kvartal har därför rationaliseringar gjorts i Storbritannien. Ökade försäljningsvolymer och höjd kostnadseffektivitet har lett till ett förbättrat resultat. Förändringarna som gjorts har medfört en mer slagkraftig distribution och försäljning. Den brittiska verksamhetens omsättning ökade med 8 procent till 1465 Mkr (1354) under första kvartalet. Marginalerna har också förbättrats och ligger på nivåer kring 8,5 procent. 

Nordenmarknaden har varit det stora glädjeämnet för Nobia. Rörelsemarginalen har legat stabilt på cirka 12-13 procent genom åren och tack vare de relativt låga räntorna som vi haft har efterfrågan på köksinredningar varit stark i Sverige, Danmark och Norge. Faktureringen ökade således med cirka 7 procent under årets första tre månader jämfört med förra året och ligger på drygt 1500 Mkr. 

Kontinentaleuropa har länge varit Nobias akilleshäl, bland annat på grund av negativ utveckling i Tyskland som är den enskilt största köksmarknaden i Europa. Nobia har dessutom ett mycket tunnare butiksnät i Kontinentaleuropa, vilket syns i lönsamheten. Marginalerna har legat runt 5-6 procent senaste två åren, men i år kommer den siffran säkerligen att falla. En orsak till detta är att momsen höjdes i Tyskland vid årsskiftet, vilket direkt påverkat efterfrågan och försäljningen i landet.

Värderingen då? Koncernmarginalen ligger på cirka 8,5 procent för rullande 12 månader. En bit under koncernens mål på 10 procent över en konjunkturcykel alltså. Antar vi en fortsatt god omsättningsutveckling på cirka 10 procent per år framgent, så torde omsättningen för 2007 ligga på ungefär 17,5 miljarder. Vinsten per aktie landar då på cirka 5,5 kronor, vilket ger ett p/e-tal på cirka 15 givet dagskurs 84 kronor. Inte så värst dyrt med tanke på att Nobia fortfarande växer på bra. Detta tillsammans med en fortsatt god bostadsmarknad kan komma att hyfsa till p/e-talet kommande år.Dock finns en del osäkerhet kring bostadsmarknaden, och även kring förvärvstakten. Det finns visserligen en del uppsida kvar i Nobia men givet riskerna känns värderingen ganska rimlig i dagsläget.