Nordea lyckades överträffa marknadens förväntningar med 5 procent på omsättningen samt med 7 procent för rörelseresultatet.

Nordea redovisade ett resultat på 1 003 miljoner euro för årets första kvartal, viket var 68 miljoner euro lägre än för det fjärde kvartalet 2010 men en ökning med drygt 14 procent jämfört med det första kvartalet 2010.

Resultatet per aktie uppgick för perioden till 0,18 euro, vilket var närmare 6 procent bättre än vad marknaden förväntat sig.

Om vi skärskådar resultatet mer i detalj kan vi konstatera följande: Jämfört med det fjärde kvartalet 2010 försvagades räntenettot med 3 procent till 1 324 miljoner euro. Nordea följer därmed mönstret från övriga banker. Prispress på de stora affärerna i kombination med att många företag för närvarande har gott om kapital och därför inte behöver besöka banken för att hitta finansiering är huvudorsakerna.

Utlåningen till företag var i princip oförändrad jämfört med föregående kvartal, även räntemarginalen var oförändrad. Utlåningen till bolån ökade med 1 procent under kvartalet. Inte heller här lyckades Nordea höja sina marginaler jämfört med det sista kvartalet 2010.

Avsättningar till kreditförluster uppgick för kvartalet till 175 miljoner euro, vilket motsvarar en kreditförlustrelation på 0,22 procent, vilket kan jämföras med Handelsbankens 0,06 procent. Utöver detta har en engångsinbetalning på 67 miljoner euro gjorts till den danska insättningsgarantifonden i samband med Amagerbankens haveri, vilket motsvarar ytterligare 0,09 procent.

Vari låg då den eventuella svagheten i resultatet? En betydande del var värdering av poster till verkligt värde, summan för denna post var under kvartalet 544 miljoner euro, vilket var en högre siffra än beräknat.  I denna post gömmer sig flera delmoment:

Det första är kapitalmarknadsintäkter i kundområdena, detta innebär i korthet att alla former av derivat och hedgeprodukter gentemot kunder värderas till marknadsvärde, varvid ett plus eller minus uppstår. Denna post är relativt stabil över tiden. För årets första kvartal uppgick denna post till 235 miljoner euro, en nedgång från det fjärde kvartalets höga nivå på 313 miljoner euro.

När sedan kundaffärerna rent fysiskt utförs av handlarna kommer, beroende på marknadssituationen, ett resultat att uppstå. Under kvartalet genererade denna handel 191 miljoner euro, vilket var en ökning jämfört med de 116 miljoner euro som genererades under det fjärde kvartalet 2010. Denna del av verksamheten är volatil till sin karaktär.

Nästa delpost som ingår är bankens förvaltning av den egna obligationsportföljen. Här ökade resultatet från 11 miljoner euro under det fjärde kvartalet 2010 till 67 miljoner euro för årets första kvartal.

Den sista delposten är livförsäkringsverksamheten. Här värderas samtliga värdepapper per slutdag i kvartalet. Resultatet eller förlusten fördelas mellan banken samt kunderna. För kvartalet uppgick denna post för Nordeas del till 62 miljoner euro, vilket var en minskning med 39 procent jämfört med kvartal fyra i fjol.

Sammantaget, efter en del centrala kostnader, ökade därmed resultatet för värdering av poster till verkligt värde med 8 procent till 544 miljoner euro.

Den svaghet som vi ser i rapporten är just dessa poster, som till stor del är mycket svåra för att inte säga omöjliga att prognostisera.

Marknadens genomsnittliga prognos för Nordeas helår 2011 ligger på ett resultat per aktie på 0,77 euro, vilket med dagens valutakurs motsvarar 6,85 kronor per aktie.

Värderingsmässigt landar därmed Nordea på ett p/e-tal på omkring 10, vilket framstår som attraktivt. Vi rekommenderar Köp, trots de svagheter vi pekat på i denna analys.