Det preliminära resultatet för sista kvartalet visar att den tidigare så höga tillväxten inom främst modeverksamheten hade en baksida. Det var mer oordning i verksamheten än vad koncernledningen kände till och e-handelskoncernen Cdon tvingas ta engångskostnader på 112 miljoner kronor i fjolårets sista kvartal.

Engångsposterna består av lagernedskrivningar med 49 Mkr sedan det blivit kvar för mycket höst- och vinterkläder. Därtill kommer nedskrivning och justering av balansposter och lagerdiskrepanser på 63 miljoner.

Att e-handelskoncernen haft problem inom modeverksamheten Nelly har varit kända men av den senare engångsposten är 40 miljoner kronor hänförliga till 2011 eller tidigare, vilket visar att det varit betydligt stökigare än vad vi tidigare känt till.

På den positiva sidan visar det preliminära bokslutet att omsättningen steg 19 procent till 1 573 miljoner kronor under fjolårets sista kvartal. Man kan på goda grunder misstänka att tillväxten hade varit ännu högre om Nelly.com hade fungerat bättre.

I samband med niomånadersrapporten i höstas bedömde Cdon att utfallet för helåret 2012, inklusive engångsposter, skulle visa en negativ rörelsemarginal på 0,5-1,0 procent. Med de högre engångsposterna väntas nu utfallet bli -3,9 procent.

Summerar vi intrycket från den preliminära bokslutsrapporten kan vi konstatera att tillväxten var fortsatt fin inom samtliga fyra segment (underhållning, mode, sport&hälsa och hem&trädgård) under fjärde kvartalet. Sport&hälsa (Gymgrossisten) växte med starka 33 procent.

Cdons logistikproblem inom Nelly var kända i aktiemarknaden men däremot inte den exakta omfattningen. För tre veckor sedan meddelade bolaget att de tidigare leveransproblemen inom Nelly löstes under hösten men att kostnaden i logistikprocessen fortfarande var hög och att det skulle dröja till sommaren innan effektivitetsproblemen var bortbyggda. Aktien föll från 40-kronorsnivån ned till 33 kronor inom loppet av några dagar på det beskedet.

Den svaga kursutvecklingen inför dagens vinstvarning och det pånyttfödda köpintresset därefter visar att många investerare hade kalkylerat med ännu större bekymmer. Som bekant är osäkerhet något som marknaden avskyr. Nu vet investerarna hur landet ligger och kan blicka framåt med större precision.

Vi valde att ta in aktien på Heta Listan efter att aktien föll kraftigt i början av året på förväntningar om att marknaden då hade prisat in de fortsatta problemen i Nelly och istället skulle svänga över till att fokusera på bolagets fortsatta tillväxt. Om tillväxten håller i sig blir logistikproblemen i modesegmentet en löslig fråga.

Det vi sett i den preliminära bokslutsrapporten gör att vi står fast vid den ståndpunkten.

Koncernledningen har bytt ut stora delar av Nellys ledning och arbetar nu med att förbättra logistiken. Att Nelly, som är marknadsledare inom sitt segment, ökade omsättningen med 22 procent under fjolårets sista kvartal visar att varumärket är fortsatt starkt.

Vi känner ingen större oro för tillväxten inom Cdon och tror att bolaget kommer att lösa logistik- och lönsamhetsproblemen inom Nelly. Skandal vore väl annars med tanke på att Cdon är den ledande nordiska näthandelsoperatören. Och Nelly utgör ändå inte mer än en femtedel av Cdon-koncernens omsättning.

Så länge konsumentmigrationen

från vanliga fysiska butiker till e-butiker fortsätter kommer bolaget att ha utmärkta utsikter för tillväxt och vi ser ännu inget slut på den trenden. På dagens nedpressade kursnivå är det således en fortsatt attraktiv relation mellan risk och potentiell avkastning i aktien.  Vi upprepar tidigare köprekommendation