NYAB (7,5 kr) planerar, leder och bygger energi- och infrastrukturprojekt i Sverige och Finland, exempelvis kraftledningar, ställverk, väg, järnväg och industrianläggningar. Mycket av markarbetet och byggandet läggs ut på underentreprenörer. Sedan förvärvet av norska Dovre 2025 säljer bolaget också konsult- och bemanningstjänster till stora byggprojekt.

Sverige står för knappt två tredjedelar av omsättningen, Finland för en femtedel och Norge för resten. Ungefär hälften kommer från infrastruktur som väg, järnväg och vatten, drygt 40% från energi, främst elnät, och resten från industri. Offentliga beställare som Trafikverket, Svenska kraftnät och kommuner står för ca 40%.

Huvudkontoret ligger i Luleå och bolaget har ca 950 anställda. Johan Larsson har varit VD sedan 2022 och var innan dess chef för den svenska verksamheten i tio år. Hans aktier är värda ca 1,0 mdr kr om hans halva av huvudägarbolaget räknas med.

Största ägare är Holding Investment Förvaltning i Luleå (35,1%), som ägs till lika delar av Johan Larsson och operativa chefen Mikael Ritola. Därefter kommer Säthergrens Entreprenad (10,5%), Jukka Juola (6,6%) och Swedia Capital (6,2%). Styrelse och ledning äger tillsammans drygt 40%.

Kärnverksamheten ligger i infrastruktur

Civil Engineering är bolagets kärnverksamhet. I november 2024 förvärvades Dovre vilket skapade affärsbenet Consulting. Efterfrågan drivs av investeringar i elnät, transporter och industri.

• Civil Engineering Sverige (ca 64% av koncernens omsättning R12, ca 8% marginal) står för nästan hela bolagets vinst. Divisionen bygger kraftledningar och ställverk, men också väg, järnväg, spårväg och hamnar. Exempel är två 130 kV-ledningar som Vattenfall beställt för att försörja SSABs nya stålverk i Oxelösund.
• Civil Engineering Finland (21%, ca 4% marginal) bygger främst för energisektorn. Ställverk och ledningar åt stamnätsbolaget Fingrid, solparker och batterilager. Det tar också EPC-kontrakt, där NYAB står för projektering, inköp och bygge i ett. Lönsamheten har varit svag men senaste tidens datacenterbyggen ger hopp om en vändning.
• Consulting (16%, 1,5% marginal) består av Dovre och Sitema. Dovre säljer projektledning och rådgivning men hyr också ut projektpersonal. Intäkterna bygger på debiterade timmar och personaluthyrningen som en mäklarverksamhet med låg marginal. Svag efterfrågan inom norsk offshore har tyngt omsättningen. Verksamheten inom projektpersonal i Nordamerika såldes i början av 2026.

Välfungerande affärsmodell

NYAB ansvarar för kundrelationen, projekteringen, prissättningen och projektledningen. Själva bygget köps in från underentreprenörer (ofta mindre lokala spelare men delvis även större som NCC och Skanska). Under 10% av produktionen görs i egen regi. Modellen kräver därför lite kapital och de flesta kostnaderna är rörliga. Intäkterna redovisas successivt i takt med att projekten upparbetas.

Inom bygg- och anläggningsbranschen är begreppet projektrisk ökänt. Bolaget hanterar den i två led. Mot kunden styr kontraktsformen där 70% av affärsvolymen inte har någon prisrisk. Den delen består av samverkansentreprenader, konsulttjänster per timme och ramavtal. NYAB:s egen samverkansmodell heter Kraftsamla.

Resten är fastprisprojekt och där upphandlas även underentreprenörerna till fast pris. NYAB svarar som huvudentreprenör för viten och garantier, men kvar blir främst risken att en underentreprenör går omkull eller att projektet ändras på vägen.

Modellen har både för- och nackdelar. Marginalen blir i praktiken ett påslag på kostnaderna, fullt synligt för beställaren. Det förutsätter en viss acceptans som man kan tänka sig är lättare att få i växande marknad där efterfrågan är stor (som nu). Konkurrensen flyttas också till urvalet inför planeringsfasen (fas 1). Där väger kompetens och referenser tungt och bolaget menar att konkurrensen är lättare. När bolaget väl landat ett fas 1-avtal så vinner dom alltid fas 2, eller så har det i vart fall sett ut historiskt.

För ett tillväxtbolag som NYAB tror vi att affärsmodellen lämpar sig särskilt väl. Med lägre risk per projekt går det att ta större och fler uppdrag utan att balansräkningen behöver följa med. Eftersom produktionen läggs ut på underentreprenörer kan NYAB dessutom växa utan att anställa hundratals yrkesarbetare och i stället satsa på det bolaget är bra på, nämligen planering och projektledning.

Lagt grunden för fortsatt tillväxt

Orderboken vid utgången av senaste kvartalet uppgick till ca 874 MEUR (+116% mot Q3 2025). Bolaget pekar också på en potentiell pipeline om 200 MEUR kopplad till pågående fas 1-projekt (där bolaget aldrig förlorat en fas 2).

En stor del av orderboken sträcker sig över många år. Det enskilt största projektet är Uppsala-spårvägen. Projektet drivs av NYAB tillsammans med spanska infrastrukturbyggaren Azvi genom ett samägt bolag där de äger hälften var. NYABs andel motsvarar ca 290 MEUR och projektet förväntas pågå under ca sju år. Etapp 1, som möjliggör trafikstart, planeras vara färdig 2032. Hela projektet förväntas vara klart 2034. I NYABs räkenskaper kommer endast bolagets resultatandel att synas och redovisas i raden resultatandelar i intresseföretag (som ligger ett steg under rörelseresultatet).

Det näst största projektet är byggandet av Svenska kraftnäts 400 kV-ledning mellan Letsi och Svartbyn som drog igång i september, en affär på cirka 143 MEUR fram till mitten av 2029. Om man fördelar jämnt blir det cirka 52 MEUR per år, men sannolikt är det något tyngre under 2027.

Ytterligare ett viktigt projekt är bolagets första datacenterbygge, som offentliggjordes i februari. Det gäller två datahallar på upp till 100 MW vardera i finska Mikkeli. Som jämförelse motsvarar 200 MW elförbrukningen för en mycket stor industri eller omkring 100 000 eluppvärmda villor. NYAB står för projektledning och bygger i etapper som avropas löpande. Byggdelen kan enligt bolaget uppgå till ca 100 MEUR och marginalen är något bättre än i den vanliga affären. Beställare är Compute Nordic och slutkund det amerikanska AI-bolaget och Nvidia-utmanaren Cerebras.

Kan lönsamheten vända?

Den justerade rörelsemarginalen var 5,9% i Q3 (R12), lägre än 7,3% under 2024 och en bit under målet på 7,5%. Förvärvet av Dovre tillförde drygt 100 MEUR i omsättning med låg marginal vilket spädde ut koncernmarginalen. Och i Finland har volymerna varit för små för att bära de fasta kostnaderna.

Vi tror det finns goda förutsättningar för en starkare marginal framöver, främst genom ett lyft i Finland och inom Consulting. Datacentret i Mikkeli driver tillväxten inom Civil Engineering i Finland (126% i Q3) och bygget fortsätter under 2027. Jämförelsetalen där är dessutom enkla under H1. I Q1 i år gick Finland med förlust. Som tidigare nämnt innebär också datacenteraffären en något högre marginal (opriskänsliga kunder).

Samtidigt har marginalen i Finland tyngts av uppstartskostnader kopplade till Mikkeli och äldre förnybara energiprojekt med lägre marginal som väntas slussas ut under det kommande kvartalet.

Consulting har tyngts av bemanningsverksamheten. Där avyttrade bolaget den nordamerikanska delen i Q1 och vi tror att bolaget kommer att fortsätta avyttra eller avveckla delar under det kommande året (dock ej medräknat i prognoserna, krävs först ett styrelsebeslut). Bemanningsverksamheten är knappt lönsam. Om bolaget gör sig av med den borde koncernmarginalen kunna lyfta upp till en procentenhet. Samtidigt skulle en väldigt stor del av omsättningen inom Consulting försvinna. Men vi tror att uppsidan i marginalen väger tyngre.

Slutsats

NYAB har byggt en affärsmodell som låter bolaget växa snabbt med lite kapital och begränsad risk. Det mesta talar för fortsatt hög tillväxt i många år, och vi ser flera konkreta affärsmöjligheter på både kort och lång sikt inom bolagets nischer.

Det som tyngt är lönsamheten. Där ser vi goda förutsättningar för en vändning under det kommande året. Datacenterbygget i Finland ser ut att lyfta marginalen samtidigt som gamla projekt slussas ut. Vi tror också att bolaget kommer att se över bemanningsverksamheten. En avyttring borde isolerat kunna lyfta koncernmarginalen med upp mot en procentenhet.

Vi landar i ett köpråd.

Skribent (Filip Jonsson) äger aktier i bolaget.