Det positiva först. LBi, som är namnet på det sedan 2006 fusionerade Icon/Framfab, tjänar hyggligt med pengar. Marginalerna är inte direkt imponerande men bolaget har i alla fall tre år i rad med svarta siffror. I fjol var rörelsevinsten 120 Mkr på 1540 Mkr i omsättning. I efterhand framstår det som ganska lyckat att bolaget höll kvar vid det ursprungliga internetkonsult-konceptet med fokus på design och digital marknadsföring parat med IT-kompetens för att genomföra projekten. Efter IT-krisen ställde ju flera andra bolag om till mer ordinär IT-konsulting. Cell Network tog till och med tillbaka sitt gamla namn, Mandator, till exempel.

Marknadsföring via nätet har växt starkt och inte bara tack vare att konjunkturen var gynnsam fram till för något år sedan. I takt med att konsumenterna spenderar allt mer av sin fritid "online" så blir internet en viktigare kanal att lägga marknadsbudget på, delvis på bekostnad av traditionell reklam såsom PR med mera. LBi erbjuder rådgivning kring internetstrategier exempelvis producerar man de där irriterande flashannonserna som far kors och tvärs över skärmen på vissa sajter, erbjuder sökmotoroptimering, med mera.

Ungefär 45 procent av de 1 600 anställda är "kreatörer", 10 procent managementkonsulter och 24 procent IT-tekniker. Resten, 21 procent, är administration och säljare vilket för övrigt framstår som en alldeles för hög andel icke-intäktsdrivande personer. Bolaget fokuserar numer mest på Storbritannien, USA och Asien. I Sverige och Danmark återfinns endast 11 procent av personalen.

Inriktningen på internet känns som ett plus för bolaget men marknaden har inte riktigt levt upp till drömmarna om att vara konjunktursäker. Även jättar som Google känner av lågkonjunkturen. För LBi har den organiska tillväxten inte bara fallit utan är nu negativ. Kunderna skjuter fram sina marknadskampanjer och kräver sänkta priser för återkommande uppdrag. På kort sikt väntar sig LBi att intäkterna ska minska.

Man måste också säga att bolaget inte framstår som överdrivet välskött. Det senaste åren har man haft lönsamhetsproblem i Nederländerna, tappat stort i Sverige och senaste kvartalet drog ett projekt i USA över budget kraftigt.

Då återstår frågan om värderingen. LBi handlas till 8,3 gånger fjolårets rörelsevinst vilket kan jämföras med ett medelvärde på 4,5 för börsens IT-konsulter. Det känns som en rätt saftig premie, även om man tar hänsyn till att tillväxtutsikterna långsiktigt förmodligen är bättre för LBi som gynnas av att nätet tar marknadsandelar från TV-reklam. Men LBi värderas även högt jämfört med internetföretag som Tradedoubler som borde gynnas av samma trend. Tradedoubler värderas till 6,9 gånger fjolårets rörelsevinst, som dessutom pressades av en del engångskostnader.

Det är för övrigt värt att notera att LBi:s resultat delvis genererades av förvärvade enheter som inte är färdigbetalade. Vid årsskiftet bedömde bolaget att man har 308 Mkr i tilläggsköpeskillingar att betala framöver, i aktier eller kontanter. Det är en rätt stor summa jämfört med börsvärdet på 770 Mkr. Nettoskulden ligger på 220 Mkr.

Ändå är det inte omöjligt att räkna hem aktien om LBi skulle få upp marginalen mot 10 procent. Kruxet är att bolaget har en bit kvar till sådan lönsamhet samtidigt som det finns billigare alternativ på andra håll. Vi är avvaktande till aktien.