Orc Software består efter förvärvet av bolaget Neonet av tre affärsområden, Teknologi, Neonet samt Cameron Tech. Intäktsmässigt är Teknologi det dominerande området. Under det första kvartalet år 2011 svarade området för 65 procent av koncernens totala omsättning på 247,7 miljoner kronor.

Affärsområdet Tekonolgi erbjuder lösningar för handel av finansiella tjänster samt marknadsaccess. Användare är hedgefonder, mäklarhus, investmentbanker med flera.

Neonet, med 28 procent av faktureringen, erbjuder neutrala mäklartjänster på den globala finansiella marknaden. Det minsta området, Camerontec, svarar för 7 procent av koncernens försäljning. Affärsområdet levererar infrastruktur för valutahandel.

Omsättningen för affärsområdet Teknologi ökade med 5 procent jämfört med motsvarande period föregående år. Neonet-koncernen har tillkommit vilket förklarar att omsättningen för koncernen ökade med 45 procent jämfört med samma period år 2010. Justerat för Neonet var omsättningen i princip oförändrad jämfört med år 2010.

Resultatet efter finansnetto uppgick för perioden till 30,6 miljoner kronor, vilket var en ökning med 15 procent jämfört med föregående år samt 7 procent över analytikernas genomsnittliga förväntningar.

Vd Thomas Bill tvingas i dagens kvartalsrapport att backa från de tidigare satta finansiella målen. Så sent som i samband med bokslutsrapporten för år 2010 slog företaget fast att Orc skulle nå en rörelsemarginal på 20 procent under 2012.

Detta mål backar nu företaget från, vilket är huvudanledningen till det svala mottagandet av kvartalsrapporten, trots ett resultat som översteg marknadens förväntningar. Det är dock värt att inflika att rörelsemarginalen under årets första kvartal uppgick till drygt 12 procent, det är med andra ord en lång väg att vandra innan marginalerna är i närheten av koncernmålet.

Företaget står dock fortsatt fast vid att samgåendet med Neonet kommer att medföra kostnadssynergier på totalt 130 miljoner kronor med full effekt från och med år 2012. Här ställer vi oss fortsatt tveksamma.

Det som är oroande i rapporten är att den så kallade churnen ökat, det vill säga uppsägningen av befintliga kontrakt, mycket beroende på att en stor kund bytt leverantör från Orc. Detta har också medfört att årsvärdet av kontrakten (ACV) minskat med 37,9 miljoner kronor jämfört med föregående år.

Vid utgången av det första kvartalet uppgick ACV till 648,5 miljoner kronor jämfört med det första kvartalet 2010. I oförändrad valuta, ökade dock ACV med 53,7 miljoner kronor. Det är med andra ord fortsatt den starka svenska kronan som ställer till problem för företaget.

Något som framstår som ett orosmoment i balansräkningen är goowillposten. Vid utgången av kvartalet uppgick denna till 1 055 miljoner kronor, vilket är 45 procent av balansomslutningen samt 60 procent av koncernens egna kapital.

Det är uppenbart att den nuvarande prispressen kan medföra avskrivningsbehov på denna goodwillpost. Värdet av denna post skall prövas en gång per år. Värdet bedöms sedan utifrån från de närmaste 5 årens beräknade kassaflöden. Här ligger med andra ord en tickande bomb om lönsamheten sviktar.

Vi håller fast vid vår tidigare prognos att företaget når ett resultat efter finansnetto på 200 miljoner kronor för helåret 2011. Vi drar däremot ned vår prognos för år 2012 från 300 till 260 miljoner kronor. Vår prognos innebär därmed ett resultat per aktie på 6,20 kronor för innevarande år samt 7,90 kronor per aktie för nästkommande år.

Värderingsmässigt motsvarar detta ett p/e-tal på 14,5 respektive 11,4 för åren 2011 samt 2012. Orc Software hamnar därmed i det lägre intervallet i sektorn. Frågetecken angående prispress samt eventuella engångsnedskrivningar av goodwill gör dock sammantaget att vi behåller vår neutrala rekommendation på aktien.