För ett år sedan bjöd Skanskas första kvartal på en riktig kalldusch inom affärsområdet Bostadsutveckling. Området hade dragits med svaga resultat en längre tid men läget blev akut under inledningen av fjolåret då projekten speciellt i Sverige inte längre bar sig lönsamhetsmässigt och området tvingades redovisa en förlust.

Efter ett års arbete med struktur, riskprocesser och kostnader har Skanska idag fått betydligt bättre ordning på Bostadsutveckling. Vd Johan Karlström konstaterar i tisdagens rapport att marknadsförutsättningarna för Bostadsutveckling dessutom förbättrats, framför allt i Sverige.

Området presterade intäkter som var klart högre än väntat men även lönsamheten slog förväntningarna. Rörelsemarginalen i det första kvartalet landade på 5,8 procent mot väntade 4,2 procent enligt SME Direkts sammanställning av analytikerprognoser. Skanska sålde i det första kvartalet något fler bostäder än i närmast föregående kvartal medan produktionsstarterna minskade från drygt 1 000 stycken till 800.

Jämfört med läget vid årsskiftet var den pågående bostadsproduktionen oförändrad vid utgången av kvartalet. Andelen sålda bostäder i den pågående produktionen ökade dock till 62 procent från 60 vid årsskiftet.

Bostadsutveckling är en lönsam verksamhet och trots att affärsområdet bara svarar för knappt 10 procent av intäkterna så står det för drygt 20 procent av rörelseresultatet i koncernen.

Det tyngsta området är dock Byggverksamheten som svarar för 90 procent av intäkterna och 70 procent av rörelseresultatet inom Skanska-koncernen i det första kvartalet. Jämfört med första kvartalet i fjol var intäkterna ganska stabila inom Byggverksamheten. Lönsamheten har dock förbättrats och rörelsemarginalen för området uppgick till 1,9 procent vilket var i linje med förväntningarna.

I Sverige var intäkterna stabila men lönsamheten halverades jämfört med i fjol. Orderingången i Sverige stärktes dock jämfört med fjolåret och den var större än intäkterna i kvartalet vilket är positivt för framtiden.

I USA ökade Skanskas intäkter och rörelseresultat. Lönsamheten stärktes för anläggningsverksamheten inom USA Civil medan husbyggandet inom USA Building höll en oförändrad marginal mot i fjol. USA Civil har i kvartalet en rörelsemarginal på 7,7 procent och är med sin höga lönsamhet ett guldägg inom Skanska.

Totalt svarade USA-verksamheten för 57 procent av rörelseresultatet för Byggverksamheten under första kvartalet. Ett prestigeprojekt som färdigställdes 2010 var Met Life Stadium i New Jersey till ordervärdet 1,5 miljarder dollar. (Bilden)

Utvecklingen i USA är därför mycket viktig för Skanska och det var en besvikelse att orderingången föll i USA i kvartalet. Både inom USA Civil och inom USA Building var orderingången klart lägre än intäkterna vilket om trenden består pekar mot sjunkande intäkter i framtiden.

Johan Karlström säger dock i samband med rapporten att han inte är orolig för utvecklingen i USA. Enligt vd:n råder fortsatt mycket hög aktivitet i USA med ett överflöd av stora projekt att buda på.

Att orderingången blev låg i kvartalet ser han mest som slumpmässigt och han pekar på att Skanska på rullande tolv månader fortfarande har en orderingång i USA som är 137 procent av omsättningen, kallad book-to-bill. I det första kvartalet var dock book-to-bill 68 procent för USA Civil och 66 procent för USA Building.

Totalt blev ändå Skanskas orderingång i det första kvartalet en positiv överraskning för aktiemarknaden. Orderingången summerade till 24,3 miljarder kronor vilket var en miljard mer än väntat. De nordiska marknaderna visade alla en ökad orderingång jämfört med i fjol även om Finland försvagats jämfört med föregående kvartal.

Norge är fortsatt den starkaste byggmarknaden i Norden och den trenden väntas bestå under kommande tolv månader. Även USA spås en bra utveckling under kommande tolv månader framför allt inom anläggningsprojekt.

På den svenska marknaden har Skanska efter inledningen på året lyft sin prognos för bostadsmarknaden de kommande tolv månaderna. Från att tidigare ha  räknat med en viss nedgång spår bolaget nu en stabil utveckling.

Enligt SME Direkts sammanställning väntas Skanska i år minska sin omsättning något jämfört med i fjol. Rörelsemarginalen spås stärkas till 3,9 procent från 3,4 i fjol och vinsten per aktie landar i snittprognosen på 8,46 kronor. Nästa år spås intäkterna öka med 3 procent samtidigt som rörelsemarginalen letar sig över 4 procent. Vinsten per aktie stiger då till 9,22 kronor.

P/e-talen för de närmaste åren uppgår med de prognoserna till 13,6 respektive 12,5. Det är relativt normala nivåer för Skanska-aktien. Direktavkastningarna väntas uppgå till 5,5 respektive 5,7 procent.

Sedan några år tillbaka satsar Skanska på tillväxt igen och har ökat investeringarna i mark samt egna bostads- och fastighetsprojekt. Det har ätit upp den tidigare stora nettokassan i bolaget som vid utgången av det första kvartalet var förbytt till en nettoskuld på 1,2 miljarder kronor. Justerat för denna värderas rörelsen till 10,1 gånger årets väntade rörelseresultat, högt jämfört med när bolaget hade nettokassa, men inte någon anmärkningsvärd nivå jämfört med konkurrenterna i dagsläget.

Det här var tredje kvartalet i rad som Skanska rapporterar en lägre orderingång än intäkterna i kvartalet. Orderboken har också stadigt krympt från drygt 161 miljarder kronor vid halvårsskiftet i fjol till 142 Mkr vid utgången av det första kvartalet i år.

Skanskas ledning ger i tisdagens rapport uttryck för en något ökad optimism om bland annat USA-marknaderna. Konkurrensen är dock hård om uppdragen och under första kvartalet har Skanska uppenbarligen haft lite stolpe ut. Det är lite oroväckande men ändras säkert under resten av året. Någon nedgång i USA ligger inte heller i förväntningarna.

Tills vi ser ett trendbrott i orderboken tror vi Skanskas aktie får svårt att lyfta nämnvärt från dagens nivåer. Vi behåller därför en Neutral rekommendation.