Redan i mitten av juli, mitt i semesterlugnet, meddelade byggbolaget Peab att det andra kvartalets resultat skulle komma att tyngas rejält av nedskrivningar i pågående projekt.

Det är framför allt byggandet av nya Stockholmsarenan (Tele2 Arena som byggs nära Globen, inte att förväxla med Friends Arena som byggs i Solna) som blivit dyrare än beräknat och nu skrivs ned med 300 Mkr. Även ett par projekt i central Oslo skrevs ned med sammanlagt 125 Mkr.

Nedskrivningarna påverkar resultatet i affärsområdet Bygg (där alla byggrelaterade tjänst och egenutvecklade bostadsprojekt ingår) vars rörelseresultat i kvartalet landade på -251 Mkr. Räknar vi bort effekten från nedskrivningarna blev rörelsemarginalen för Byggområdet 2,5 procent i kvartalet vilket var aningen lägre än de 2,7 procent som var snittprognosen i SME Direkts sammanställning.

Peab har en uttalad ambition att öka lönsamheten inom sin byggverksamhet som en längre tid släpat efter branschkollegorna. Det andra kvartalet har dock bjudit på nedskrivningar och sämre byggmarginaler än väntat även från NCC och Skanska. Det är en trend i hela branschen att de projekt som togs i efterdyningarna av finanskrisen inte håller någon vidare lönsamhet när de närmar sig slutförande.

Efter hand som orderböckerna fylldes upp så avtog dock den värsta kampen om projekten och bolagen har själva flaggat för att lönsamheten i de order som tagits på senare år är högre. Än så länge lyser dock lyften i byggmarginalerna till största delen med sin frånvaro.

De nedskrivningar av pågående projekt som Peab och andra byggbolag gjort på sistone påverkar lönsamheten även under kommande kvartal eftersom de projekt som skrivs ned fortfarande måste färdigställas. Det blir då i värsta fall omsättning utan någon lönsamhet vilket späder ut marginalen. Enligt Peab löper nu exempelvis Stockholmsarenan utan något resultatbidrag vilket ger en utspädning av marginalerna tills projektet är klart i mitten av nästa år.

Peabs ambition att höja lönsamheten märks i halvårsrapporten i en oväntat svag orderingång. Det andra kvartalet uppgick orderingången till knappt 7,8 miljarder mot 11,0 miljader i fjol och en väntad nivå på 10,6 miljarder enligt SME Direkts snittprognos. Enligt bolaget beror nedgången just på att man fokuserat mer på att de projekt man tar sig an ska hålla en bra lönsamhet.

Under det andra kvartalet påverkades lönsamheten inom byggverksamheten även av en fortsatt trög bostadsmarknad. Med undantag av storstadsregionerna Stockholm, Göteborg och Helsingfors noterar Peab en genomgående svag utveckling på bostadsmarknaderna.

Eftersom Peab vill ha en viss andel förbokat och sålt innan bolaget drar igång ett bostadsprojekt så påverkar de mer avvakande köparna möjligheten att starta nya projekt. Under det andra kvartalet startade Peab produktion av 321 stycken bostäder i egen regi. Det kan jämföras med 528 stycken i kvartalet innan. Samtidigt såldes 441 stycken bostäder mot 400 stycken i kvartalet innan.

Lönsamheten i byggverksamheten påverkas även av att Peab för närvarande har många stora projekt att jobba med där bolaget är lite extra försiktig med att räkna hem höga marginaler. Bolaget har även en pågående generationsväxling där många erfarna medarbetare pensioneras och där effektiviteten i organisationen påverkas negativt i övergången.

Vad gäller utsikterna för de nordiska byggmarknaderna de närmaste kvartalen så hänvisar Peab i halvårsrapporten till externa analyser som pekar på en fortsatt återhämtning i år för anläggningsmarknaderna. Det gäller framför allt på de svenska och norska marknaderna, drivet av ett fortsatt stort investeringsbehov i järnvägsnät och på energiområdet.

Norge är överhuvudtaget den marknad i Norden som går bäst för byggbolagen för tillfället. Efterfrågan på såväl infrastrukturprojekt som bostäder och kontor är bra men Peab skriver i halvårsrapporten att den norska bostadsmarknaden nu sannolikt passerat toppen. Efterfrågan finns fortfarande där men hushållens belåningsgrad har ökat kraftigt.

Även i Sverige spås en avmattning i husbyggandet efter ett par starka år. I Finland är byggbranschen fortsatt svag och det enda område där Peab kan se viss tillväxt den närmaste tiden är ROT-marknaden för flerbostadshus.

Peab väntas i år rapportera en vinst per aktie på 2,76 kronor enligt SME Direkts sammanställning av analytikerprognoser. På rullande tolv månader uppgår den till 2,54 kronor. Nästa år väntas en förbättring av marginalerna och resultatet spås landa på 4,36 kronor per aktie.

P/e-talen för de närmaste åren uppgår med de prognoserna till 11,3 respektive 7,2. Justerat för nettoskulden på 8,1 miljarder kronor värderas bolaget till 9,8 gånger årets väntade rörelseresultat om vi exkluderar nedskrivningen på 425 Mkr.

Prognoserna för de närmaste årens utdelningar ger vid dagens aktiekurs direktavkastningar på 7,0 respektive 7,7 procent.

Hela byggsektorn tyngs för tillfället av tunga investeringar, projektnedskrivningar och en lönsamhet som inte riktigt vill lyfta. Det som lockar mest i både NCC och Peab är de höga direktavkastningarna som bör höja intresset för aktierna när vi närmar oss slutet av året.

Ska man investera i ett högutdelande byggbolag har dock NCC fortfarande nyckeltalen på sin sida. Peab värderas med en premie på 6-7 procent gentemot NCC om vi justerar för skuldsättningen i de båda bolagen. NCC har dessutom en ännu något högre väntad direktavkastning, en klart högre orderingång i kvartalet, större orderbok och en starkare historik de senaste åren.

Vi behåller en Neutral rekommendation på Peab.