E-handelskoncernen Qliro Group, som tidigare hette Cdon Group, lägger bakom sig ett svagare första kvartal än vad många hade hoppats på. Att perioden skulle sluta på minus var inte oväntat men såväl försäljning som resultat landade en bit under de nivåer aktiemarknaden hade väntat sig och aktien tappade mark efter rapporten.

Kursutvecklingen för Qliro har de senaste veckorna varit positiv men tittar vi över en längre period har inte aktieägarna i bolaget haft mycket att glädjas åt de senaste åren. Aktien har haft en långsiktigt negativ utveckling ända sedan början av 2012.

En utlösande faktor för aktiens kräftgång var att klädbutiken Nelly plötsligt fick problem. Nelly var tidigare det stora framtidshoppet inom Qliro. Expansionen in på den tyska marknaden blev dock jobbigare än väntat och medförde ökade kostnader. Bolaget fick dessutom stora problem med en lagerflytt som dels kostade enormt mycket pengar och dels ledde till stora leveransproblem.

De problemen är lösta vid det här laget men Nelly tjänar fortfarande inte pengar. Fjolåret slutade med en rörelseförlust och även det första kvartalet i år landade på minus. Tillväxten var dock bra, upp 13 procent justerat för valutaeffekter. Det är i Sverige som försäljningen går bäst för Nelly och Sverige svarar fortfarande för 46 procent av omsättningen.

De senaste åren är det affärsområdet Gymgrossisten som genererat vinsterna inom Qliro. Så är det fortfarande och i det första kvartalet blev rörelseresultatet 19 Mkr för Gymgrossisten. Tillväxten för området landade dock i kvartalet på rätt beskedliga 5 procent justerat för valutaeffekter. Gymgrossisten har gått mycket bra under längre tid men på sistone har tillväxttalen dämpats.

Qliros vd Paul Fischbein sade i samband med rapporten att Gymgrossistens huvudsakliga kundgrupp – kroppsbyggare – börjar bli mättad i Sverige och Norden och att nya kundgrupper måste bearbetas för att kunna hålla tillväxten uppe. Dessutom konstaterade han att konkurrensen på marknaden hårdnat. Det bådar så klart inte gott för lönsamheten och marginalen i det första kvartalet var 7,7 procent jämfört med 9,4 procent för ett år sedan.

Gymgrossisten pressas dock för närvarande även av negativa valutaeffekter från den starka dollarn. Det gör för övrigt även Nelly. Icke desto mindre är alla tecken på motvind för Gymgrossisten klart oroande givet att området är det enda som presterar bra resultat inom Qliro Group.

Resultatmässigt näst bästa affärsområde efter Gymgrossisten var i första kvartalet vitvaruförsäljaren Tretti som noterade ett resultat på 0,9 Mkr. Efter några riktigt svaga år har efterfrågan på vitvaror ökat igen och Tretti ökade försäljningen med 14 procent i det första kvartalet.

Även affärsområdet Cdon Marketplace noterade ett positivt resultat i kvartalet, 0,8 Mkr. Cdon strävar efter att bli ett slags svenskt Amazon med ett brett produktutbud som även innefattar övriga Qliro-bolagens produkter. Dessutom har Qliro öppnat upp för andra aktörer att marknadsföra sina produkter via Cdon.

Vid utgången av det första kvartalet var 500 externa återförsäljare knutna till Cdon Marketplace och försäljningen som genererades åt dessa ökade från 24 Mkr i fjol till 43 Mkr. Även inräknat den ökningen backade omsättningen för Cdon Marketplace i kvartalet med 5 procent om vi bortser från valutaeffekter.

Bäst tillväxt inom Qliro Group noterades i affärsområdet Lekmer där omsättningen ökade hela 44 procent exklusive valutaeffekter. Framgångar inom dyrare babyprodukter, som bilbarnstolar och barnvagnar, drev tillväxten. Lönsamheten är dock fortfarande svag inom området och rörelseförlusten blev knappt 4 Mkr i kvartalet.

Förlust blev det även för affärsområdet Qliro Financial Services som rymmer bolagets egen betaltjänst. I stället för att låta exempelvis Klarna sköta betalningar, och framför allt utlåning till kunder som väljer att handla på avbetalning, håller Qliro på att bygga upp sin egen motsvarande tjänst. Om affärs- och lånevolymer utvecklas som planerat kommer det att på sikt bli en mycket lönsam verksamhet. Målet är att den för 2018 ska bidra med 100 Mkr till resultatet före skatt.

Qliro Financial Services lanserades dock så sent som i december i fjol och för det första kvartalet blev rörelseresultatet en förlust på 15 Mkr.

Qliro Group väntas enligt databasen Factset i år omsätta cirka 5,5 miljarder kronor men på sista raden spås bara 17 Mkr bli kvar. Per aktie blir det cirka 11 öre vilket med dagens aktiekurs innebär ett p/e-tal på 154. Enligt Factset väntas vinsten år 2017 ha stigit till 90 öre per aktie vilket sänker p/e-talet till 19.

Den prognosen är förstås vidhäftad med ganska stor osäkerhet men den baseras på en genomsnittlig årlig försäljningstillväxt på 8,5 procent de kommande tre åren och på att Qliro Group kan få upp rörelsemarginalen till strax under 3 procent. Inträdesbarriärerna på nätet är låga och konkurrensen hårdnar allt mer. Det kommer därför att krävas allt mer marknadsföring för att locka till sig kunderna och de stora aktörerna i branschen når i dagsläget inte högre än 4-5 procents rörelsemarginal.

Sammantaget känns varken intäkts- eller resultatutveckling i Qliro Group för närvarande helt övertygande. Att Gymgrossisten ser ut att tappa fart är extra oroande eftersom det varit den absoluta vinstmotorn i Qliro under de senaste åren. Någon intern kandidat för att ta över den positionen finns inte i dagsläget.

Risken känns därför fortfarande allt för hög i Qliro Group för att vi ska lyfta vår neutrala rekommendation.