Ståltillverkaren SSAB föll över 7 procent efter gårdagens rapport. Rätt eller fel? Nedan försöker vi reda ut begreppen.

Försäljningen ökade kraftigt jämfört med det andra kvartalet 2009, plus 66 procent till 10 911 miljoner kronor, vilket var mer eller mindre i linje med konsensus.

Resultatet för årets andra kvartal var några procent under marknadens förväntningar. Resultatet efter finansnetto uppgick till 624 miljoner kronor, jämfört med en förlust på 1 096 miljoner kronor för motsvarande period föregående år. Marknadens genomsnittliga prognos låg på 638 miljoner kronor, avvikelsen var med andra ord endast 2 procent.

Per aktie motsvarar det ett resultat för kvartalet på 1,64 kronor jämfört med en förlust på 1,95 kronor per aktie för det andra kvartalet 2009.

Vd Olof Faxander uppgav att efterfrågan överlag var god under årets andra kvartal, speciellt i Asien och Sydamerika. Även Europa och USA har utvecklats väl. Koncernens nischprodukt höghållfast stål utvecklades fortsatt starkt.

Om vi tittar på de enskilda geografiska områdena kan vi notera kraftiga uppgångar för samtliga. EMEA, det vill säga Europa, Mellanöstern samt Afrika, rapporterade ett rörelseresultat på 708 miljoner kronor för årets andra kvartal. För motsvarande period år 2009 redovisades en förlust på 952 miljoner kronor.

För området Americas uppvisades även här en kraftig förbättring av resultatet under årets andra kvartal. Rörelseresultatet uppgick till 334 miljoner kronor, jämfört med en förlust på 107 miljoner kronor för motsvarande period 2009.

Inom det geografiska området APAC, det vill säga Asien, Australien och Nya Zeeland, förbättrades rörelseresultatet från 62 till 96 miljoner kronor. Rörelsemarginalen uppgår här till mycket goda 14 procent, vilket är den högsta marginalen i koncernen.

Stålgrossisten Tibnor, som ägs till 85 procent av SSAB samt till 15 procent av den finländska stålproducenten Outokumpo, hade i linje med övriga enheter en stark utveckling. För årets andra kvartal ökade resultatet från en förlust på 12 miljoner kronor 2009 till en vinst på 188 miljoner kronor för motsvarande period år 2010.

Inriktningen mot höghållfasta stål har under en lång period varit en uttalad strategi från SSAB. Konkurrensen är mindre än för traditionella kvaliteter samtidigt som prisbilden är mer stabil. Bland annat är SSAB världsledande inom grovplåt med extra hög hållbarhet. Kunderna återfinns bland annat inom gruvindustrin.

Vi kan konstatera att resultatet var mer eller mindre i linje med förväntningarna. Marknaden ser fortsatt stark ut för innevarande kvartal. Företaget uppger vidare att man kommer att kunna kompensera sig för stigande priser på insatsvaror såsom malm och kol. Ändå tappar företaget över 7 procent i börsvärde efter rapporten. Frågan är ju varför?

Det finns ett par förklaringar till detta. För det första flaggar vd Olof Faxander för att årets fjärde kvartal kan bli svagt. En försiktig framtidssyn är inget nytt för företaget, det är en policy man haft under en följd av år.

För det andra kommer årets tredje kvartal att bli svagare än normalt på grund av förlängda underhållsstopp. Hur mycket det kommer att inverka på resultatet är svårt att förutspå.

För det tredje har marknaden under veckan blivit bortskämd med att cykliska företag slår prognoserna med råge, något som SSAB inte lyckades med.

Vår bedömning är att det andra halvåret 2010 kommer att generera ett högre resultat än årets första. Det är rimligt att anta att resultatet för helåret hamnar i intervallet 2,5 till 2,6 miljarder kronor. Per aktie motsvarar det omkring 5,60 kronor. Prognosen innebär ett p/e-tal omkring 17 gånger årets resultat.

För år 2011 talar det mesta för att resultatet minst fördubblas till 5,2-5,4 miljarder kronor. Värderingen faller därmed till ett p/e-tal mellan 8 och 9. Cykliska bolag som SSAB skall dock ha en låg värdering under toppåren, så nästkommande års värdering är inte något som sticker ut som anmärkningsvärt billigt.

Det egna kapitalet per aktie uppgår till 101,35 kronor, vilket innebär att det egna kapitalet värderas med en rabatt på 5 procent.

Vill man ha en nordisk exponering mot stål är SSAB det lägst värderade alternativet. Om vi däremot jämför med gruvföretagen i Norden framstår SSAB som dyrt. Vi behåller vår neutrala hållning till aktien tills vi vet hur det tredje kvartalet utvecklar sig.